钢铁行业人民币升值对钢铁行业影响深度分析：钢材收入减少大于成本下降，汇兑损益增加利润.pdfVIP

专题研究|钢铁 2018 年02 月01 日 证券研究报告 Tabl e_Title 人民币升值对钢铁行业影响深度分析 钢材收入减少大于成本下降，汇兑损益增加利润 Table_AuthorHorizont al 分析师： 李 莎 S0260513080002 020 lisha@ Table_Summary 一、钢材贸易视角下：人民币升值1%将带来同期出口金额与出口数量4.57%与5.22%的下降 传导机制：对于钢材出口的影响主要基于贸易量与贸易价格两条主要途径：（1 ）贸易量途径：在以人民币计 价的出口钢材价格保持稳定的条件下，人民币升值将推动以外币计价的出口钢材价格上涨，而出口钢材价格上涨 将使得钢材外需减少，进而推动出口贸易量下降，最终导致出口贸易金额下降。（2 ）贸易价格途径：在钢材出口 贸易量保持整体稳定的条件下，外贸企业为了保持其销售额而被迫维持其出口钢材的国际价格，而在人民币升值 背景下，国际价格持稳将带来以人民币计价的钢材出口价格下跌，从而导致出口贸易金额下降。 实证结果：人民币升值 1%将带来同期出口金额与出口数量 4.57%与 5.22%的下降，而对出口价格传导效应 不显著。从分项效应而言，人民币升值的主要传导途径是贸易量途径，对出口数量具有负向的同阶传导效应和正 向的滞后一阶传导效应，弹性分别为-5.2154 和0.6772，当月每1%的人民币汇率的升值会带来-5.22%的出口数量 增速变化；但随后一个月该脉冲会减弱并转为正向，人民币升值带来的反向脉冲效应会被修复与削弱；而人民币 升值对出口价格的传导效应不显著。考虑量纲影响人民币升值对出口整体传导效应较为微弱，考虑人民币升值幅 度为一个标准差，则其所带来的出口金额、出口数量的同阶增速变化分别为-6.17%和-7.04% ，这分别仅构成了 -0.3341 和-0.3677 个出口金额增长率与出口数量增长率标准差。 二、原材料贸易视角下：人民币升值对于原材料进口价格存在滞后的负向效应、对进口数量和金额影响不显著 传导机制：人民币升值对于原材料进口贸易的影响主要基于贸易量与贸易价格两条主要途径来传导。（1 ）贸 易量途径：如果本国在国际市场上为价格接受者，此时，在以美元计价的进口原材料价格保持稳定的条件下，人 民币升值将推动以美元计价的进口原材料价格下跌，而进口原材料价格下跌将使得原材料内需增加，进而推动进 口贸易量增加。此时，由于以人民币计价的原材料价格下跌而进口量上升，因此我们无法直接判断以人民币计价 的原材料进口贸易金额的方向。（2 ）贸易价格途径：如果本国在国际市场上具有重要影响地位时，可能通过控制 进口量以通过影响国际市场供需进而影响价格，此时在原材料进口贸易量保持整体稳定的条件下，人民币升值背 景下将推动以美元计价的进口原材料价格下跌，从而导致进口贸易金额下降。 实证结果：人民币升值对于铁矿石进口金额和进口数量影响不显著，而人民币升值 1%将带来滞后二期、三期 和六期铁矿石进口价格分别下降 0.82%、0.69%和 0.65%。从分项效应而言，人民币升值对铁矿石价格分别具有 负向的滞后二期、三期和六期的传导效应，弹性分别为-0.8166、-0.6930 和-0.6527，其经济含义为人民币升值的 滞后二月、三月和六月会对铁矿石进口价格形成负向影响，即每1%的人民币升值，将带来滞后二月-0.82%的进口 铁矿石价格增速变化、滞后三月的-0.69%的进口铁矿石价格增速变化和滞后六月-0.65%的进口铁矿