2018年债市年度策略报告：剖析影响债市的核心因素.pdfVIP

债市年度策略报告 债券市场 2018 年 01 月30 日 年度策略报告 剖析影响债市的核心因素 ——2018 年债市年度策略报告 核心要点： 分析师  货币供给趋紧：基础货币投放方式的重大转变 刘丹 货币供给约束主要是2014 年以后外汇占款下降开始出现。外汇占款在 ：liudan_yj@ 央行资产负债表所占的比重由2015 年80% 以上的水平降到大概60%的 执业证书编号：S0130513050003 水平。货币供给方式部分由美元信用转为国家信用的投放方式。外围 流动性收紧是制约央行货币政策的约束，但不是央行货币供给趋紧的 根本原因。根本原因是长期人口结构带来的储蓄结构、产业结构的转 相关研究 变导致的资本外流压力下货币供给方式的被动转变，货币供给易紧难 2017/01/18[table_repo实体经济发展需稳健货币政策 t] 松。另外，财政存款扰动增加央行对冲难度，同业业务受限降低货币 —债市深度专题报告 乘数也导致货币供给趋紧。 2017/01/08 剖析影响债市的核心因素—  货币需求较强由于“不一样的房地产周期” 2018 债市年度投资策略PPT 金融危机之后，中国货币供应量的快速上升并未引起高通胀，被麦金 农称为“中国货币之谜”。超额货币现象的存在，具体的表现，货币和 经济增长的关系越来越远。投资对经济增长的拉动在2009 年以后明显 2017/01/08 货币供给为何趋紧—债市深度 专题报告 转弱，2014 年以前货币增长与投资仍然是大致同步的，但货币增长对 投资的拉动在2014 年以后也在转弱。 2017/12/25 从货币需求谈利率，兼论房地产 投资与产出的背离：土地和房产的货币化对投资/GDP 和资本形成总额 长效机制—债市深度专题报告 /GDP 的背离起到一定的解释作用。另外，地方政债务扩张也是一部分 原因。2014 年以后，随着地方政府债务摸底结束，地方财政规范举债， 2017/07 去杠杆、防风险，贯穿的政策主线- 地方政府举债规模受到一定抑制，已经过了疯狂扩张期。土地供给量 —债市深度专题报告 短缺造成的地价大幅上涨推动房价上涨，制度上，土地出让采取竞标 2017/07/24 压力减轻，但也缺乏动力—债 方式“价高者得”，是推动地价上涨的主因。房地产市场最重要的生产 市组合策略周报第63 期 要素土地具有明显的非市场化特征，因此对地价的调控是必要的。 货币与投资的背离：房价上涨下的二手房交易创造货币需求，与经济 增长无关，二手房成交占比抬升，使货币供给增加对投资的拉动更弱。 2017/07/17 政策趋稳，经济不弱—债市组 2014 年以后，二手房成交额大幅攀升，据估算，2016 年仅北上深三个 合策略周报第62 期 一线城市二手房成交金额在就在 2.4 万亿元左右，按照 0.54 的贷款比