2018年信用债到期量分析：到期压力不减，城投地产尤甚.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 信用债专题报告 2018 年01 月31 日 [Table_Title] 到期压力不减，城投地产尤甚 ——2018 年信用债到期量分析 [Table_Summary] 投资要点：  18 年信用债还本付息不减，公司债到期量翻倍。18 年存续信用债 （公司债、企业债、 中票、短融、定向工具）偿还量约4.08 万亿，考虑年内发行且到期的短融以及回售可 能后，18 年信用债偿还规模或在5.26 万亿，与17 年（5.3 万亿）基本持平。其中， 公司债偿还量快速增加，存续公司债在18 年到期规模为4233 亿，还有9886 亿进入 回售期，总偿还量或较17 年翻倍。  去产能行业到期压力边际缓解，绝对量仍大。1 ）去产能行业到期压力边际缓解。钢 铁、煤炭、电解铝、水泥、玻璃、船舶是典型的产能过剩行业，16 年以来为配合去产 能这些行业的融资也有收紧，从债券融资来看，16、17 年去产能行业债券净融资持续 相关研究 为负，但历年偿还量出现回落，债券到期压力边际上有所缓解。2 ）钢铁债到期量回 [Table_ReportInfo] 《聚光灯下的非标——发展历程、监管 落，煤炭债压力仍高。存续债券中将于 18 年到期偿还的钢铁、煤炭债规模分别为 1463 路径及市场影响》2018.01.29 亿元和2968 亿元，钢铁债到期高峰是在16 年，当年偿还量为2796 亿，相比之下17-18 《股市最为看好，债市仍不乐观——海 年钢铁债到期量有明显回落；煤炭债到期小高峰也是16 年，当年总偿还量3937 亿， 通债市一致预期调查第 36 期结果分析》 17-18 年偿还量虽有所回落，但仍是历史高位，截至 17 年底煤炭债存量接近7500 亿， 2018.01.15 庞大的债务给未来几年带来了较大的偿付压力。 《18 年利率债供给压力有多大？》 2018.01.10  地产债迎来到期、回售双高峰。未来2-3 年，地产债将迎来到期高峰，存续地产债中， 18 年需要偿付的规模为 1613 亿，是 17 年的2.3 倍，2019-2021 年需要偿付的规模 分别为2807 亿、3998 亿和4037 亿；此外，存续地产债在 18 年进入回售期的超过 3800 亿，19 年也有接近 3700 亿，规模之大史无前例，这是因为地产公司债往往采 取 3+2、2+1 年等期限结构，15-16 年地产公司债井喷后，会在 18-19 年集中进入回 [Table_AuthorInfo] 售期。当前债市收益率水平已远高于 15-16 年，投资者选择不回售的机会成本增加、 对房地产风险的担忧也有升温，回售的比例有可能大幅提高，应警惕回售带来的企业 流动性风险。地产债到期压力巨大，如果再融资仍旧受限，将会推升信用风险。