基于APV与实物期权的项目价值评估模型研究.pdfVIP

资本运营 Capital Operation DOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2016.02.003 基于APV 与实物期权的项目价值评估模型研究 大连理工大学工商管理学院 龚铃铃 杜永强 胡有群 摘要：传统净现值法忽略了由于投资某项目而导致企业财务结构与风险的变化对该项目的投资 价值造成的影响，也忽略了由于投资该项目而使企业未来拥有投资其它项目的机会所带来的价值。 本文提出基于APV（调整净现值法）和实物期权的项目价值评估模型———MPV（ModifiedPresentValue， 修正净现值法）模型，既考虑了财务结构与风险的变化对项目价值造成的影响，又考虑了由于投资某 一项目而使企业未来拥有投资其他项目的机会所带来的价值，使项目投资价值评估更合理。 关键词：MPV APV项目价值评估 一、引言 的寿命中一直经营下去，并不考虑出现不利情况时关闭或 传统的NPV 法由于其完善的理论结构和较强的可操 停业等选择的灵活性。（2）投资成本是可撤回的，即在市场 作性，长期以来在项目投资的评估上占据主导地位。但是， 条件比预测要坏时，可以撤回全部资本。（3）未来收益是可 它忽略了由于投资某一项目而导致企业财务风险结构和 以预测的。 变化对该项目的投资价值造成的影响，也忽略了由于投资 然而，随着市场化程度的加深，投资决策面临的不确 这个项目而使企业未来拥有投资其他项目的机会所带来 定性越来越高，投资项目的灵活性也变得越来越大，传统 的价值。本研究用APV 法（调整净现值法）计算财务结构与 NPV 法在多变的环境面前逐渐显现出在项目评估上的不 风险的变化对项目价值造成的影响，再用基于欧式Black- 切实际，主要表现在：（1）NPV 法认为当市场环境发生变化 Scholes 期权定价模型的实物期权模型评估由于投资某一 时，投资者可以随时撤回投资，而且在计算净现值的时候 项目而使企业未来拥有投资其他项目的机会所带来的价 也可以不考虑撤出时造成的损失。但事实上，当投资者放 值，进而提出基于APV 和实物期权的项目价值评估模型— 弃某项项目时，其大部分初始投资是无法收回的，甚至还 MPV （修正净现值法）模型。MPV 模型能更完整实施对投资 会因为临时撤出项目产生额外的损失。 （2）未来的收益具 项目的价值评估，更好地评估项目价值，尤其能更科学地 有很大的不确定性，要准确预测比较难。 （3）在项目投资 评估企业参与政府建设项目的价值。 后，企业可能会面临扩大规模、暂停、完全停止等多种抉 二、项目价值评估的传统方法 择。（4）实践中，企业往往在项目投资的时间上有一定选择 （一）传统的项目价值评估方法 传统的项目价值评估 余地：若某投资项目在某一评估时点的NPV＜0 ，则可以递 方法可分为两类，一类是确定性决策方法，另一类是不确 延对该投资项目的进入时间；一旦情况好转，NPV＞0 ，则可 定性决策方法。确定性决策方法包括净现值法、内部收益 以实施该项目的投资。 率法和投资回收期法；不确定性决策方法包括肯定当量 总之，传统的NPV 法是一种比较静态且刚性的评价方 法、风险调整贴现率法、敏感性分析法和决策树法。NPV 法 法，投资环境的不确定性程度越大，该方法越不能客观真 由于其完善的理论结构和较强的可操作性，长期以来在项 实地评价投资项目的价值，这往往导致投资决策失误。 目投资的评估上占据主导地位。 三、基于MPV 的项目价值评估模型 （二）NPV 项目价值评估方法 NPV 法是指在项目计 （一）基于APV 法的项目价值评估的第一次修正 NPV 算期内，按设定折现率或基准收益率计算各年净现金流量 法的缺陷及其对动态情况的忽视，使对项目价值评估方法 现值的代数和，对比不同投资方案净现值的大小来选择最 改进极为必要。以企业投资政府项目为例，企业在投资承 优投资方案的方法。基于NPV 法的项目投资