分析师盈余预测修正对股价漂移的影响研究.pdfVIP

投资广角 Investment Angle DOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2016.02.001 分析师盈余预测修正对股价漂移的影响研究 湖南大学工商管理学院 丁方飞 汪 琼 杨梦旋 摘要：本文以2008~2012年分析师对A股上市公司的盈余预测数据为研究样本，研究年度盈余 公告后分析师盈余预测修正对股价漂移的影响。研究发现：在事件窗口内，公告后分析师修正盈余预 测提高了盈余反应系数，增强了盈余公告后市场的反应程度；在漂移窗口内，公告后分析师盈余预测 修正不仅直接减轻股价漂移的程度，还间接通过影响未预期盈余减轻盈余公告后漂移现象。研究结 果说明市场对分析师盈余预测修正信息反应滞后，存在漂移现象。 关键词：分析师 盈余预测修正 股价漂移 一、引言 展，分析师作为资本市场信息中介的作用越来越突出。国 有效市场假说意味着在一个有效市场中，投资者一得 内学者主要从静态角度研究分析师盈利预测的准确性及 到新信息就会即时调整对未来盈余的预期，同时同步反映 影响因素。季侃（2012）实证研究得出我国分析师盈余预测 到股票价格。然而，研究表明市场并没有像有效市场理论 具有一定的信息含量，相对于投资者具有更高的定价合理 预测的那样对信息做出反应，发现了与有效市场不一致的 性。近年来，少数学者逐渐认识到分析师盈利预测并非是 异常现象。其中之一就是盈余公告后的股价漂移现象 静态的，而是一个建立在新信息基础上的动态修正的过 （PEAD），即股价在盈余公告后一段时间内持续漂移，表明 程。朱红军、何贤杰、陶林（2008）以2005 年A 股上市公司 市场对信息的反应具有滞后性。Ball 和Brown （1968）首次 作为样本研究了分析师盈利预测修正的信息源和信息含 发现好消息或坏消息公布后的一段时间内，股票的非正常 量，研究发现分析师进行盈利预测修正能够为市场提供增 报酬率分别发生向上或向下漂移。之后大量研究（Beaver 、 量信息，提高市场有效性。李丽青（2012）研究发现最佳分 Clarke 和Weight，1977；Bernard 和Thomas ，1989 等）也证实了 析师预测修正比其他分析师更加勇敢，预测修正程度最大 这一现象的存在。近年来，我国学者的研究也大都证实了 时，最佳分析师预测修正的市场反应更高。 盈余公告后漂移现象在我国新兴资本市场的存在，说明市 现有文献对分析师的研究集中于关注分析师盈利预 场并非完全有效（吴世农、黄志功，1997；赵宇龙，1998；陈峥 测量的准确性，忽视了分析师根据新信息动态修正盈利预 嵘，2004）。 测的行为对市场的影响。分析师根据新信息对盈利预测进 二、文献回顾 行修正并发布结果的过程代表着分析师解读信息和向市 （一）国外研究国外学者对PEAD 现象的研究深入到 场传递信息的过程，与证券市场价格的形成息息相关，本 解释该现象产生和持续的原因。西方学者对PEAD 现象产 文着重研究分析师盈余预测修正对股价漂移的影响。 生的原因提出不同的观点：一种是投资者非完全理性，包 三、理论分析与研究假设 括投资者没有能力完全预期当期盈余对未来盈余的影响 财务报告等会计信息产品是专业化商品，一般投资者 以及投资者的心理偏误。Watt （1975）、Foster （1977）、Brown 处于相对劣势的地位，掌握的信息不充分加上不具有解读 （1987）等的研究指出，如果投资者不能正确认知未预期盈 其真实价值的专业技术和经验，导致投资者滞后反应甚至 余的时间序列相关，市场则无法完全反应当期的盈余信 逆向选择，市场不能及时反应盈余信息的真实价值。如前 息。Stein （1999）研究发现新信息发布后，由于投资者无法 所述，市场不能及时反应盈余信息是股价漂移产生的直接 及时更新而造成盈余公告后股价漂移。第二种是流动性和 原因。市场投资者没有能力且非理性解读、反应新信息是 交易成本，Sadka （2