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研究与探索 Study and Explore DOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2016.05.009 公司治理对资本结构的影响 ———基于信息技术业上市公司的实证 江苏科技大学经济管理学院 张金贵 方小珍 摘要：本文以 沪深两市信息技术业上市公司为研究对 象，实证分析公司治理因素对资本结构的 影响。结果表明：股权结构、管理层持股 比例、产品市场竞争程度、独立董事 比例和兼任情况与资本结 构负相关 ；流通股 比例、董事会规模、董事会和监事会活动次数以及国有股 比例与资本结构正相关。 关键词：信息技术业 公司治理 资本结构 一、引言 二、文献综述 随着我国经济体制改革的逐步深入，资本市场也逐步 （一）国外研究 公司治理与资本结构关系的研究最早 建立和完善，为我国上市公司优化资本结构提供一个平 可追溯到 1976 年，Jensen 认为企业所有者与经营者存在委 台，使上市公司融资渠道呈现多元化趋势。然而，由于我国 托代理关系，即使不考虑债务的税避作用，债务的存在能 经济体制的特殊性，我国企业仍然存在很多问题。首先，在 够减小经营者的自由度，降低代理成本，增加企业价值。 经济改革过程中，企业存在很多亟待解决的问题，还未形 Friend 和Larry （1988）指出外部大股东更愿意选择较高的 成一套统一和有效的治理模式。其次，国内多数上市公司 债务水平，因为他们可能对投资进行分散化组合，风险承 是从国企或政府部门下设投资机构控制的企业重组改制 受能力往往比内部管理者更强。Diamond （1989）通过研究声 形成的，改制过程中存在很多不规范行为：国有大股东仍 誉机制对资本结构的影响后指出，大量负债会导致公司破 然控制企业，管理层独立性弱，监控机制不完善，管理人员 产风险增加，因此管理层倾向于选择成功可能性更高的项 存在较大的道德风险。再次，我国资本市场中债券市场并 目，以确保足够的利润偿还负债，而不是实现股东价值最 不完善，企业偏好股权融资，使资本结构更加不合理。目前 大化。Firth （1995）以美国1038 家公司为样本进行实证分 国内外文献对公司治理和资本结构的研究大多停留在“三 析，结果表明占公司股权比例大的机构投资者更鼓励公司 会”制衡关系对资本结构的影响，而这对于解决我国上市 使用高负债，而公司经营者在公司投入越多越倾向于低负 公司治理问题是远远不够的。本文将基于我国上市公司的 债。Myers 和Majluf （1984）认为外部投资人对企业运营状况 治理状况，进一步对企业资本结构进行探讨。 和投资情况的熟悉程度远不如内部管理层，如果企业采用 在苏南中小板民营企业中股权激励对公司经营绩效没有 现，在苏南民营中小企业中，股权集中度与企业经营绩效 显著的促进作用，可能是由于家族控股和自然人控股企业 呈倒U 型关系，股权制衡度与企业绩效呈负相关关系，董 中普遍存在裙带关系，特别是在由乡镇企业改制而来的苏 事会规模与企业经营绩效正相关，董事长和总经理两职兼 南民企，人才选拨的“任人唯亲”现象严重，导致管理层变 任对企业经营绩效有促进作用，高管薪酬激励与公司经营 更与企业绩效没有必要联系，高管为了企业的发展或自身 绩效正相关，机构投资者持股与企业经营绩效呈正相关关 利益也会努力工作，那么企业绩效就不会完全取决于对高 系，股权激励、独立董事与企业经营绩效不相关。针对苏南 管的激励程度，而是与高管的能力有重要关系。 民营上市公司治理的特点及存在的问题，笔者提出以下建 （4）机构投资者。机构投资者持股比例的系数为0.041 ， 议：一是适度分散股权，优化股权集中度；二是完善董事会 通过了检验，因此机构投资者持股比例与企业绩效呈显著 结构，提高决策科学性；三是健全激励机制，提高管理层的 正相关关系，H8 得到验证。 积极性；四是增加机构投资者持股比例，积极推动机构投 此外，本文选择公司规模和公司成长性作为