[管理学]财务管理第4章.ppt

某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。有关资料如下： （1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为2％。（2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资费率为4%。（3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增。（4）其余所需资本通过留存收益取得。 要求： （1）计算个别资本成本。（2）计算该企业加权平均资本成本。 1、银行借款成本＝ 7％ （1-30%） /（1-2%）＝5% 2、优先股成本＝25×12% /25（1? 4%）＝12.5% 3、普通股成本＝1.2/10（1?6%）+8%＝20.77% 4、留存收益成本＝1.2 /10+8%＝20% WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40% ×20.77%＋25% ×20% ＝16.92% 一、公司风险与杠杆分析 （一）成本习性与杠杆分析用利润表 1. 成本习性——成本总额与销售量之间的依存关系。 2. 杠杆效应 杠杆分析用利润表 销售收入 减：变动经营成本 边际贡献 减：固定经营成本 息税前利润（营业利润） 减：利息费用 税前利润 减：所得税 净利润 净资产收益率 （二）经营风险与经营杠杆 1. 影响经营风险的因素 什么是经营风险？ 息税前利润＝销量×（单位售价－单位变动成本）－固定成本 经营风险的主要根源——市场和生产方面的不确定性 续前例 EBIT EPS 0 90 270 870 0.45 S B 每股收益分析法图示 四、资本结构决策的公司价值比较法 1.公司价值比较法的含义 2.公司价值的测算 3.公司资本成本率的测算 4.公司最佳资本结构的确定 1.公司价值比较法的含义 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 2.公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。 公司价值是其股票的现行市场价值。 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 。 3.公司资本成本率的测算 公司综合资本成本率 4.公司最佳资本结构的确定 测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构 。 例6-29：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20000 万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为5000万元，假定公司所得税税率为33%。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如表6-21所示。 在表6-21中，当B=2000万元，β=1.25，RF=10%，RM=14%时，有 KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0% 其余同理计算。 根据表6-21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，如表6-22所示，可据以比较确定公司的最佳资本结构。 在表6-22中，当B=2000万元，KB=10%， KS=15.0% 以及EBIT=5000万元时，有 S=(5000－2000×10%)(1－33%)15.0%=21440(万元) V=2000+21440=23440(万元) KS=10%×200023440×(1－33%)+15.0%×2144023440=14.29% 其余同理计算。 思考题 1．试分析广义资本结构与狭义资本结构的区别。 2．试分析资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。 3．试分析资本成本对企业财务管理的作用。 4．试说明测算综合资本成本率中三种权数的影响。 5．试说明营业杠杆的基本原理和营业杠杆系数的测算方法。 6．试说明财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法。 思考题 7．试说明联合杠杆的基本原理和联合杠杆系数的测算方法。 8．试对企业资本结构决策的影响因素进行定性分析。 9．试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 10．试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准。 11．试说明公司价值比较法的基本原理和决策标准。 12．试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准则上的异同之处。 经营活动与经营杠杆 负债融资活动与财务杠杆 2.营业杠杆的原理 营业杠杆的概念 从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地