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天风策略会会议纪要一、2017年宏观及大类资产展望刘煜辉天风首席经济学家报告中提到以下几点：1、中国现在集中力量全力做好一个事情：抑制资产泡沫冷却地产和金融交易性资产创造繁荣，虽然调整的幅度可能有限，但时间还远远没有到位。债市的交易难度极大迅速膨胀的同业存单+同业理财+委外：现在是同业对接的是另一家同业（同业存单-同业理财），另一家同业对接的委外，委外对接的是基金，基金可能对接的还是基金（大家现在都很贼，知道交点“保护费”可以转嫁别人），但基金最终还是要对接交易债券的。杠杆如同串联电路。极易受到流动性的冲击，形成自我强化、自我实现的正反馈反应。2、偏弱的宏观+改善的微观：6%可能比7%舒服，关键看微观结构的改善。对利润周期演化可能过于乐观：价升、量减的形式转向量价起升的情形基本不可能出现。转型基金潜力和空间大。政府只需要做好两个事：给民企定心；“抑金融资本，扬产业资本”，减少挤出。3、最隐约的不安：油价-农产品-滞胀外生通胀因素高油价某种程度上与川普的全球战略布局暗合，唯一的制约来自美国经济承受的能力。二、2017的投资策略徐彪天风首席策略在分析了国内大类资产配置的房地产、商品、债券、货币、A股之后，提出了前四个资产均与美林时钟较为吻合，但是A股存在不吻合的情况，于是分析了A股参与者：四类资本。产业资本：企业部门金融资本：金融机构个人资本：自然人监管资本：监管者在这四类资本中，个人资本与行情存在反向指标金融资本是同步指标监管资本是不常出现产业资本是提前指标：利用增持资金与减持资金之比从而得到了产业资本对A股的重要性，进而分析了企业部门在不同情况下的行为：当ROE企稳回升的时候，盈利回升，带来企业现金流改善，企业在手现金增加，企业部门看好企业未来价值，增加股票配置。例如：99-01年，06-07年，09年当RPE持续下降，央行货币宽松对冲经济下行，企业在手现金增加，在“比差”的环境下，企业部门配置便宜的股票。例如：96-97年，14-15年。进而根据ROE分析了当前企业的情况，以及对后面的影响资产负债率：后续不会有贡献净利润：PPI的改善影响较大总资产周转率：受总需求改善以及生产提高影响。因此最终得出了，PPI的走势将决定明年A股的一个大的方向。分析师认为明年第二季度存在较大的不确定性，还需要后续的数据验证，但是整体的观点中性偏悲观。提到了可以买入的板块，包括对冲经济下行的增长点可以关注京津冀一体化的发力通用航空（基建）国企改革；传媒、计算机优质成长股（云计算的利润释放期）三、医药行业1、年度投资组合高端仿制药、创新龙头和研发平台公司：恩华药业、丽珠集团、华东医药、恒瑞医药、康弘药业、泰格医药和翰宇药业受益分级诊疗的慢病、化学发光、专科医疗及第三方服务：通化东宝、乐普医疗、迈克生物、迪瑞医疗、爱尔眼科、宝莱特妇婴板块：山大华特、亚宝药业、丽珠集团、长江润发其他：康恩贝、九州通、美年健康、片仔癀、江中药业2、人福医药董事长介绍介绍了人福医药的美国市场。预计到2020年，美国市场10亿美元，进入美国仿制药前20强。3、中国医药工业信息中心工信部授权汇编和发布年度《中国医药统计年报》（1）行业运行情况行业总体依然保持增长趋势，增速有所放缓。下降趋势趋缓，主营增速同比提升，尤其利润增速提升明显，行业有回暖迹象，结构性调整取得一定结果虽上半年小幅回落，同比保持良好增长，利润增长尤为明显。化学药品制造利润增长显著，对整个医药工业增速影响大中成药利润下降明显，与成本上升及销售费用上涨过快等相关。医疗仪器利润及主营保持较好增长，与行业标准提升、监管等相关生物制品制造利润保持良好增长，国家鼓励发展生物医药逐步显现效果。（2）行业机遇中药产业发展、老年妇儿人群用药、国际化进程、国际技术合作海外并购统计：人福医药、绿叶医疗、三诺生物、微创医疗、复兴国际、深圳海普瑞、复星医药、华大基金、华润医疗。（3）国内市场情况分级诊疗任务艰巨，当前效果不佳，后续要加力空间大，但是较难抗肿瘤、神经系统等占比加大，抗感染药份额有所下降，提示随临床及政策引导下用药结构有所变化。（4）国内前十强企业恒瑞医药、正大天晴、先声药业、浙江华海、江苏豪森、山东罗欣、齐鲁制药、绿叶制药、浙江海正、丽珠医药最佳进步奖：既有国际化前列企业，也有本土仿制或中药优质企业信立泰、红日药业、康美药业、泰德药业、华海药业4、行业政策（1）中国医疗保险发展历程 2011年以前，第一阶段，逐步扩大医保范围，形成现有基本医保格局2012年开始，提升医疗保障质量，建立风险共担机制（2）医保特征全面覆盖，提供服务控制总费用，预防赤字，但减小了效率、造成了浪费（3）新医保要用优质药、好药，但是又要控制费用，用便宜药“二保合一”受益基层农民国家谈判：大病药控费调入为主、调出为辅，增加15%左右但被明确确定