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国际金融 主讲老师：杨长江博士 第九章 汇率分析 核心内容 购买力平价理论（PPP） 利率平价理论（CIP，UIP） 国际收支理论（BP） 一、购买力平价说 购买力平价的基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率（即汇率）取决于它们各自具有的购买力的对比，这说明汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。 一、购买力平价说 1.一价定律 所谓一价定律（One Price Rule），是指在不考虑交易成本的前提下，可贸易商品在不同地区的价格是一致的。 一、购买力平价说 1.一价定律 一价定律中所提到的可贸易商品具有三个特性： 首先，同质商品； 其次，价格能够进行灵活的调整； 第三，可贸易商品在地区间的价格差异可以通过套利活动予以消除。 一、购买力平价说 可贸易商品指的是区域间的价格差异可以通过套利活动消除的商品；不可贸易商品则是指区域间的价格差异无法通过套利活动消除的商品。 只有当可贸易商品在地区间的价格存在差异的时候，才有可能引起套利活动；并且，只有在地区价差价能够弥补这一活动的交易成本时，套利活动才会实际发生。 一、购买力平价说 所以，套利活动使可贸易商品的地区间价格差异保持在叫小范围内；如果不考虑交易成本等因素，同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，这正是“一价定律”的核心内容。 一、购买力平价说 如果我们同样不考虑交易成本等因素，那么跨国套利活动则会使同一可贸易商品在不同国家的价格用同一货币来衡量的时候是相等的，这也是开放经济下一价定律的核心内容。 一、购买力平价说 开放经济下的一价定律就可以表示为： 这说明以同一货币衡量的不同国家的同种可贸易商品的价格是一致的。 一、购买力平价说 2.购买力平价的基本形式 1）绝对购买力平价 两个前提： 第一，对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 一、购买力平价说 1）绝对购买力平价 两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系： 一、购买力平价说 1）绝对购买力平价 不同国家的可贸易商品的物价水平以同一种货币计量时是相等的： 一、购买力平价说 1）绝对购买力平价 一、购买力平价说 2）相对购买力平价 通过对绝对购买力平价的两个假定条件的发展，得到以下形式： 一、购买力平价说 CASE：巨无霸（Big Mac）指数 从1986年开始，每年《经济学家》杂志都要计算“巨无霸”货币指数。这个指数可以指示各国货币汇率是否被高估或低估。它的理论基础实际上是购买力平价理论。汇率长期走势应该使两个国家的商品和服务的价格相等。也就是说，一美元在任何一个国家应该可以买到相同的商品。 这个指数是以麦当劳的巨无霸的价格为参照。按照购买力平价理论，巨无霸在各国经过汇率换算以后价格应该相等。 一、购买力平价说 一、购买力平价说 3）相对购买力的结论是: 第一，购买力平价的理论基础是货币数量说； 第二，名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的； 第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。 一、购买力平价说 4）对相对购买力理论的分析、检验与评价 首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。 物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。 商品分类上的主观性会扭曲购买力平价。 在计算相对购买力平价时，基期年的选择至关重要。 一、购买力平价说 其次，从短期来看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。 再次，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。 一、购买力平价说 对购买力平价进行检验的最简单方法是考察实际的汇率水平是否独立于名义汇率而始终保持不变，因为这是购买力平价的一个重要结论。 一、购买力平价说 对购买力平价理论简单的评价。 在所有的汇率理论中，购买力平价理论是最有影响的； 相当多的经济学家认为，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论； 它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。 二、利率平价说 从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，就是汇率的利率平价说（Theory Of Interest-rate Parity）。 二、利率平价说 与购买力平价注重长期分析相比，利率平价说是一种短期内的分析，两者之间的关系如下： 中长期： 货币数量 　购买力（商品价格） 汇率 短期：货币（资金） 供求数量 　利率（资金价格） 汇率 二、利率平价说 二、利率平价说 1.套补的利率平价 经济含义是：汇率的远期升贴水率（ρ）等于两国的利率之差。 二、利率平价说 1.套补的利率平价 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡的时期，套补的利率平价基本上都能比较好地成立。当然，实际汇率变动与套补的利率平价间也存在着一定的偏离，这一偏离通常被认为