对外经济贸易大学《公司财务管理》赵秀芝第三讲.ppt

第三讲 长期投资决策 —计划与控制的桥梁 —公司决策起飞的平台 长期投资概述 长期投资决策是指对公司一年以上的投资与收益作出计划与取舍的过程，它关系到公司的长远发展，对公司资源的安排起到关键作用。 本篇重点介绍投资项目资本成本的规划、投资项目预期现金流量的估计、资本预算决策标准的应用与比较、资本预算中的风险分析等内容。 ? 长期投资决策 投资概述 ▲资本成本 ▲现金流量 ▲资本预算决策标准 资本预算中的风险分析 最佳资本预算 资本成本 （一）资本成本的含义 ▲从融资的角度看，是融资的代价，包括占用成本(占用费）和发行成本（筹资费）。 从投资的角度看，是投资者最低的报酬率。 从纯经济学的角度看，是机会成本。 资本成本 （二）个别资本成本 个别资本成本计算的通用模式：个别资本成本 =占用成本/（实际筹资总额 -发行成本）=占用费率/（1-筹资费率） 1、债券资本成本 债券的资金成本=年实际负担的占用费/实际筹资净额=【年利息×（1-所得税率）】/【发行价格×（1-筹资费率）】 债券成本： Kb = Ib（1?T）/ B0（1? fb） 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为10%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少。 2、银行借款成本： （1）银行借款成本 =年实际负担的占用费/实际筹资净额 =【年利息×（1-所得税率）】/【借款额×（1-筹资费率）】 =【利息率×（1-所得税率）】/【1-筹资费率】 KL=[RL（1-T）]/（1-FL） 3、优先股资本成本 优先股资本成本 =优先股的股利/实际筹资额=优先股的股利/【发行市价（1-筹资费率）】 优先股成本： Kp = DP/P0（1? fP） 4、普通股成本： 普通股成本=发行第一期股利/【发行价格×（1-筹资费率）】+股利增长率 普通股成本Kc = D1/P0（1?fc）+g 5、留存收益资本成本 留存收益成本—— 是普通股股东资金的机会成本。这一指标的准确性很大程度上取决于假设的正确性。目前估算留存收益成本的方法主要有三种。 A、资本资产定价（CAPM）法 B、贴现现金流法（现金红利增长模型） C、风险溢价法 A、资本资产定价（CAPM）法 其模型的基本表达式为： Ks =Rf+βj(Rm-Rf) 在这一模型中，影响留存收益资本成本的因素主要有三个： 无风险收益率Rf，市场组合的预期收益率Rm和代表公司系统风险水平的系数βj。 [例X——4]某公司股票β系数为1.2，市场上国库券的利率为5%，市场股票的收益率为12%，则该公司留存收益的资本成本是多少？ Ks =R f+β(R m-R f ) =5%+1.2*(12%-5%) =13.4% B、贴现现金流法（现金红利增长模型） （1）贴现现金流量法。其估价模型用公式可表述为： Ks= D1//Po+g C、风险溢价法 Ks =债券收益率+风险溢价 实践中，财务人员根据估算结果选择一种最为合理和可靠的方法作为留存收益的成本，也可采用三种估算结果的平均值。 ▲个别资金成本从低到高排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股 资本成本 （三）加权平均资本成本 加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资本成本进行加权平均确定的。 ▲加权平均资本成本的计算 加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）  加权平均资本成本的计算 K＝WLKL＋WbKb＋WPKP＋WcKc＋WeKe ▲计算公司加权平均资本成本的基本步骤： 计算每项融资来源的资本成本； 确定各种融资来源分别在全部资本中的比重； 用融资百分比作为权重计算公司的加权平均资本成本。 权重的选择 （1）账面价值 （2）市场价值 （3）目标价值 例题： 某企业计划筹集资金100万元，所得税税为30%。有关资料如下： （1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为2％。（2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资费率为4%。（3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增。（4）其余所需资金通过留存收益取得。要求： （1）计算个别资本成本。（2）计算该企业加权平均资本成本。 资本成本（综合练习一） ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关