第11章-股利分配详解.pptVIP

思考 你觉得股利政策和企业价值是什么关系？ 不同的股利分配政策是否会影响企业价值？ 如果有影响 多分配股利，企业价值如何变化？ 少分配股利，企业价值如何变化？ * （一）股利无关论（完全市场理论） 主要观点 1.投资者并不关心公司股利的分配 2.股利的支付比率不影响公司的价值——公司价值完全由其投资政策及获利能力决定。 理论假设 这一理论是米勒与莫迪格利安尼于1961年在这样一些假设的基础之上提出的： 1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解 2）不存在股票发行和交易费用(即不存在股票筹资费用) 3）不存在个人或公司所得税 4）不存在信息不对称 5）经理与外部投资者之间不存在代理成本 完美资本市场 * （二）股利相关论 税差理论 客户效应理论 “一鸟在手”理论 代理理论 信号理论 * 1. 税差理论 税差：现金股利税（高）和资本利得税（股票出售时收取，递延）的税率和支付时间不同—税收影响实际收益 如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。 如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。 “资本利得”VS“股利收益” * 2.客户效应理论 该理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。 投资者的边际税率的差异性导致其对股利政策态度的差异性 边际税率较高的投资者会选择实施低股利支付率的股票 边际税率较低的投资者选择实施高股利支付率的股票 公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求；公司应该根据投资者的不同需求，对投资者分门别类地制定股利政策。 高收入投资者 低收入投资者 * 3. “一鸟在手”理论：现在比未来更重要 股东的投资收益来自于当期股利和资本利得两个方面，利润分配决策的核心问题是在当期股利收益与未来预期资本利得之间进行权衡。 在手之鸟：当期股利收益 在林之鸟：未来的资本利得 一鸟在手，强于二鸟在林——股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。 股利↑—收益风险↓—预期报酬率↓—权益资本成本↓—企业权益价值↑ 高股利分配政策有助于实现股东价值最大化 * 4. 代理理论 常见的代理冲突：股东VS债权人；经理人员VS股东；控股股东VS中小股东。 债权人希望低股利政策VS股东希望高股利政策 经理人员希望低股利政策VS股东希望高股利政策 控股股东希望低股利政策VS中小股东希望高股利政策 基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程（其他财务政策和公司治理机制）。 ?? ?? ?? ?? ?? ?? * 5. 信号理论 股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。 鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。 股利增长 股利减少 —也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。 —也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号。 —可能传递了未来业绩大幅增长信号； —可能传递企业未来出现衰退的信号； * 二、制定股利分配政策应考虑的因素 法律限制 资本保全（股本和资本公积）、企业累积（制约任意支付）、净利润（先弥补以前亏损）、超额累积利润（不得超额累积，我国无限制）和无力偿付（保护债权人）等方面的限制 股东因素 稳定的收入和避税（股利收入所得税高于资本利得税） 控制权的稀释 公司因素 盈余的稳定性、公司的流动性、举债能力、投资机会、资本成本（保留盈余）、债务需要（还债） 其他限制 债务合同约束（低）、通货膨胀（偏紧） * 三、股利分配政策 股利分配：向股东分配多少红利——留存多少收益 减少股利分配，留存收益增加，外部筹资需求减少 股利分配政策也是内部筹资决策 （一）股利分配政策内容 股利支付形式：现金股利、股票股利或其他形式 股利支付率：每股实际分配的股利/本期净利润 具体的股利政策：固定、稳定增长、剩余股利政策等 股利支付程序：确定股利宣告日、股权登记日、除权除息日和股利支付日等。 * （二）股利政策 剩余股利政策 固定或持续增长股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策 * 1. 剩余股利政策 股利政策受投资机会和资本结构的双重影响。 剩余股利政策指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 实施步骤： 设定目标资本结构——加权平均资本最低； 确定投资所需的股东权益数额； 最大限度的使用保留盈余满足投资方案所需权益资本； 投资后若有剩余盈余，将其作为股利发放给股东