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电子元器件 茂硕电源（002660）新股研究报告 2012年3月6日 合理价格区间： 22.55-22.88元 大功率LED驱动电源龙头 投资要点： ·公司概况 公司主要产品为消费电子类电源和大功率LED照明设备驱动电源，其中消费电子类电源主要包括AV视听类、IT通信类等高端电子设备用电源，LED照明设备驱动电源主要用于路灯、隧道灯、景观照明和工矿照明等领域。 ·LED路灯发展前景可观 在路灯、隧道灯、景观照明灯等户外大功率照明领域，由于节能效果显著，大功率LED照明设备已经获得了各国市场的广泛认同，并逐渐呈现出对传统照明的替代趋势。为了推动传统照明向LED照明转变的产业升级，各国政府在政策和资金上都给予了很大支持。 ·公司技术领先优势明显 公司是国内较早从事电源研发和生产的厂商之一。公司的高可靠、智能、高效节能LED驱动解决方案，已达到行业领先水平。 ·公司估值 预计公司2011-2013年公司的EPS分别为0.55元、0.88、1.21元。给予公司2012年23.2倍市盈率、2013年17.2倍市盈率，并考虑公司产品与技术带来的溢价，公司的合理估值区间为22.55-22.88元。 ·盈利预测 　 2013E 2014E 营业收入（百万元） 555 778 1051 1379 毛利率% 27.4 28 27.1 27.2 净利润（百万元） 54 86 117 148 EPS（元） 0.55 0.88 1.21 1.52 基本情况 申购价（元） 发行股数（万股） 2428 发行后总股本（万股） 9078 发行日期 2012/03/7 发行方式 网上/网下 主承销商 民生证券 上市日期 发行前财务数据：（2012年报） 营业收入（百万元） 555 毛利率 27.4% 每股收益（元） 0.55 每股净资产（元） 3.08 净资产收益率 27.3% 研究助理： 程扬 公司概况 公司主营业务和产品 公司是集研发、生产和销售为一体的高可靠、智能化、高效节能开关电源制造及解决方案提供商。公司主要产品为消费电子类电源和大功率LED照明设备驱动电源，其中消费电子类电源主要包括AV视听类、IT通信类等高端电子设备用电源，LED照明设备驱动电源主要用于路灯、隧道灯、景观照明和工矿照明等领域。 图1：公司产品 股权结构 公司控股股东及实际控制人为顾永德，现任公司董事长，直接持有公司 17.39%的股份，同时通过德旺投资间接持有公司 32.14%的股份，合计持有茂硕电源发行前 50.07%的股份。 表1：公司股权结构 公司经营情况 公司10年净利润增长高达100%，原因是产能大幅提升，而11年增速下降的原因主要是产能未能大幅提升，遇到了瓶颈。 图3：公司营业收入情况 图 3：公司净利润情况 公司的主要收入来源是消费电子类电源和大功率LED照明设备驱动电源，11年，消费电子类电源和大功率LED照明设备驱动电源的收入占比分别为72.13%、26.83%。LED照明驱动电源比重不断提高，收入占比从08年的0.87%提升到11年的26.83%，利润占比从08年的2.78%提升到11年的35.49%。 图4：公司主营收入按产品线构成 图5：公司主营利润按产品线构成 图6：公司产品毛利率以及综合毛利率变动情况 行业分析 电源与电源行业概况 电源, 是指给电气或电子设备提供所需电力的装置，也称电源供应器（Power Supply）。许多情况下发电机、电池等发出的电能并不符合电气或电子设备等用电对象使用的要求，需进行再一次变换，这种变换是将市电或电池等一次电能变换成适用于各种用电对象的二次电能的供电装置就是电源。。而依照不同的电流转换的形式，开关电源又可分为四种（AC/AC、AC/DC、DC/AC、DC/DC）。由于一般市电提供的是交流电（AC），而电器设计多使用电源稳定的直流电（DC），因此 AC/DC（交流电转换为直流电）电源是应用最广泛的电源类型。 表2：按照电流转换形式划分的电源种类及用途 转换方式 用途 AC/DC PC/电器/网络设备/消费电子 DC/DC 压缩机/车用/GPS等 AC/AC 不间断电源/UPS等 DC/AC LCD/背光源/太阳能电池等 根据国际知名调查机构DATABEANS统计数据，从2004年至2010年每年全球开关电源市场销售额平均保持了15%左右的幅度增长，到2010年约为120亿美元的销售额，其中消费电子类电源、通讯领域电源和工业领域电源的市场