欧元区的阿基里斯脚踝是在财政政策沈中华台大财金系教授美国华盛顿大学.PDF

歐元區的阿基里斯腳踝是在財政政策 沈中華 台大財金系教授 美國華盛頓大學經濟學博士 本文談歐債危機的兩個現象。第一，我們要指出貨幣一元化的阿基里斯腳踝 （Achilles heel ）是在財政政策而非貨幣政策。我們將以歐元區為例，說明歐元 區對跨國的財政支出的約束近乎空談。第二，政策執行者必須了解經濟榮枯是福 禍相倚相隨相生，看到了福必須小心禍。這二者造成了歐債危機 。 就第一點而言，出乎大家意料之外，貨幣聯盟的弱點不在貨幣政策而在財政 政策。原因很簡單，一國通常有二個政策，即貨幣政策及財政政策。當國內經濟 不好，而其中的貨幣政策又是由聯盟或別國決定時，為了挽救本國經濟，只有靠 財政政策撐起半邊天，例如擴張性財政政策以減少失業，這造成財政政策負擔太 大。 另一個原因很簡單：財政支出的增加是「Short run gain, Long run pain 」（短 期獲益，長期痛苦）。凡是有這樣特徵的政策必定為執政者所喜用，其理由是在 我執政時，財政支出上升，當下民眾獲得好處，對我讚譽有佳，而未來出事，釀 成危機時，是別人執政，干我何事？另外一種政策正好相反，是「Short run pain, Long run gain 」（短期痛苦，長期獲益），這種政策剛推出時必定被罵得臭頭， 但長期而言，對這地區人民卻是好的。就後者而言，在 1980 年代的諾貝爾獎得 主 Friedman 認為貨幣政策長期必須以某一固定比例成長，以保持物價穩定，否 則短期會狀似緊縮，但在長期會維持經濟成長 。 會大量使用財政政策的另一個原因是，國際組織對各國財政赤字完全沒有制 約行為。歐盟成立時，就知財政政策可能是歐盟的致命傷，故於 1991 年 12 月在 1 荷蘭簽訂《馬斯垂克條約》(Treaty of Maastricht on European Union) ，1993 年生 效，將歐洲三大共同體納入歐洲聯盟。《馬斯垂克條約》中明訂加盟之財政門檻， 就債務存量而言，各國債務餘額占GDP 比率不得超過60% ；就債務流量而言， 每年預算收支占 GDP 比率不得超過-3% ，超過者必須持續降低其比率，或證明 其逾限調整是暫時或例外的情形。最重要的是歐盟會員國每年三月須向委員會提 報前一年預算執行結果，在五月底前，委員會必須公布違反規定之名單，連同改 善建議送會員國大會辦理。若會員國未依照建議改進，將被課以其 GDP 0.2%—0.5%之罰鍰。然而，這規定看似嚴謹，卻有一大漏洞，即懲罰違反這些規 定的國家，即須經各國表決通過後才能加以制裁，由於當時各國違反的亦不多， 這約束的可行性並未受到重視。 到了1997 年6 月17 日，在阿姆斯特丹通過歐盟《穩定與成長公約》規定， 再一次強調加入歐元區各國政府的財政赤字及公共債務規定。若一國財政赤字連 續三年超過該國GDP 的3% ，該國將被處以最高相當於其GDP 之0.5%的罰款。 然而2008 年的次貸風暴造成了2010 年的歐債危機。在2008 年，各國大幅 增加財政支出，幾近到了失控無人管地步，試想，危機發生時，誰不是先救自己 國家的經濟？對公約的約束都反駁說是當時是例外狀況，則大會又如何制裁！更 可怕的是沒人執行這些公約，因執行者所屬國家可能亦遭受巨額衝擊。而美國的 自我控制並沒更偉大，它採用QE1 及QE2 的貨幣政策與歐盟貨幣政策的完全擴 張是一樣，所以將心比心，即先求自保解救危機再說，所有規定及約束要等危機 結束後再說。 當潮水退了之後，大家才發現有人裸泳；當危機結束時，才發現有國家的財 政赤字高達-15% （希臘、愛爾蘭），而政府債務高達160% （希臘），遠遠超過 門檻-3%及60% 。但不救也不行，故在2011 年 12 月10 日，歐元區17 國與另外 6 個歐盟成員國簽署新的財政公約，給各國加上更強的約束管制，各國政府也承 諾平衡財政預算。例如：(1) 每年結構性財政赤字不得超過0.5% ，(2) 一旦某國 2 財政赤字突破 3%的紅線，政府將被自動罰款，(3) 只有核准歐盟財政新約、達 成預算平衡的國家，才能向歐洲穩定機制（ESM ）貸款，最重要的是歐洲法庭擁