合谋掏空中的利益博弈与监管问题研究.doc

合谋掏空中的利益博弈与监管问题研究 赵国宇禹薇 广东财经大学 通过构建三方博弈模型，研宄大股东与高管合谋掏空情况下的持股特点、报酬契 约设计与合谋祖金分享等问题，得到的基本结论是:合谋掏空的大股东持股比例 处于一定水平，持股水平低无法对高管施加必要影响，合谋难以达成;持股水平 高不需高管合谋;为推动合谋的形成，大股东对报酬契约进行了设计，一方而削 弱了薪酬业绩的敏感性，另一方面用隐性契约替代显性契约，增加高管的在职 消费;股权激励使高管成为股东，为抵制合谋提供了内在动力;政府监管只有法 律严肃性，成为防止合谋的重要外部机制，但相关配套制度需进?-步完善。 关键词： 合谋掏令;持股比例;薪酬业绩敏感性;股权激励; 赵国宇(1972—)，男，湖南邵阳人，，广东财经大学会计学院 副教授，研究方向：公司治理； 禹薇(1984—)，女，湖南湘潭人，广东财经大学会计学专业 (MPAcc)教学秘书，研宂方向：教育经济 基金：国家社科基金一般项目“掏空动机下大股东与高管合谋的形成机理及预警 机制研究” (15BGL064) 从“贝利-米恩斯命题”到詹森(Jensen)和梅克林(Meckling)提出的代理成 本理论，第一类代理问题得到了充分的重视与深入研宄。但近年来学术界发现全 球范围内股权结构并非都像英美那样分散，大部分东亚国家和地区的公司存在 单一控制性股东，中国上市公司股权集中现象更加突出。股权集中情况下，公司 最主耍的代理问题已不是詹森和梅克林所证明的股东和经理的冲突，而是大股 东与中小股东之间的利益冲突。Johnson et al.Ui更是用“掏空” 一词形容大 股东从上市公司攫取私人利益，侵占中小股东财产的行为。 两权分离、管理专业化决定大股东几乎都不直接参与企业的口常经营，大股东的 掏空动机必须通过公司管理层冰能实现。但大股东并不总能有效控制管理层，两 者有时甚至存在控制权之争XZl。Burkart et 的研究认为，控股股东实施 掏空侵害中小股东利益的行为是其与公司管理层合谋的结果。Zhang et al.Ul 分析认为，控制权与现金流权的分离是大股东掏空动机得以实现的重要条件。通 过获取掏空行为下业绩薪酬敏感性下降，为高管提供更高的补偿与津贴等经验 证据，可以推断掏空过程中大股东和管理层发生了合谋行为。 早期的合谋理论集中研宄组织间的合谋行为，但在公司治理领域中组织内合谋 问题也广泛存在。近年来以梯若尔和拉丰为代表的经济学家应用该理论分析组织 内部不同层级间的博弈行为，建立了组织内部合谋分析框架，为公司治理中合 谋行为的研宄提供了新的视角与工具。现有研究主要关注第一类代理问题中公司 高管与审计师之间的合谋问题，由于股权集中现象十分突出，第二类代理问题 中因掏空动机而形成的大股东与高管之间的合谋成为新的研宄主题，大股东与 高管合谋的形成机理、棊本特征等也发生丫重大变化，值得进一步深入研究。 本文的贡献在于:构建了委托代理模型，将大股东与高管合谋纳入委托代理研宄 框架，从理论上分析了合谋是大股东掏空行为得以顺利实现的必要条件与关键 环节;理论分析与实证检验了大股东需要高管合谋配合才能完成掏空动机所对成 的持股特征。 一、大股东、高管与监管机构三方博弈时序分析 大股东和管理层的经济人属性、制度安排缺陷与监管缺失等是合谋掏空行为发生 的重耍原因。借鉴Birrkart et al.关于大股东谋取控制权私利必须与经营者 合谋的基木认识所构建的傅弈模型，木文增加了高管财务报告舞弊、外部监管机 构监管等变量，构建大股东、管理层与外部监管机构三方博弈模型，分析经济利 益诱惑强度、监管力度、处罚力度、监管成本等因素作用K人股东与管理层之间 博弈的利益持征与行为选择。 由于中小投资者普遍存在搭便车的心理，但同时乂是大股东利益侵犯的重点对 象，现实中，中小投资者的利益保护责任主要依靠监管机构来履行，从而监管 机构成为三方利益博弈的参与一方。因此模型设定大股东、高管和外部监管机构 成为博弈参与方。为了分析的便利，在模型屮假定大股东、高管和外部监管机构 都是风险中性的，故其效用等于收益。大股东、高管和外部监管机构的博弈吋序 如图1。 在时期t=0，股份公同被组建起来，大股东持有的股份比例为丫，中小股东为 1-丫。为激励高管努力工作，股东采取固定工资加奖金的方式制定以业绩为基础 的报酬契约，契约规定高管的收益形式为t=a+p 31，其屮a为高管获得的与 业绩无关的岡定收入，确保高管不论经营成败皆可以获得基本生活保障的收 入；31为公司创造的经营收益；P为经营收益中支付给高管的比例，激励来自这 部分收益。在时期t=l,高管根据报酬契约并测试自己的机会成木，决定是否接 受合约。高管接受合约后，也可能存在道德风险行为，根据合约的激励强度，高 管可能努力工作实现