[经济学]第8章 资金成本与资金结构.pptVIP

第8章　资金成本和资金结构 第一节　资金成本 第二节　杠杆原理 第三节　资金结构 第一节　资金成本 一、资金成本的概念与作用 （一）概念 　　　指企业为筹集和使用资金而发生的代价。 　　　包括用资费用和筹资费用两部分。 　　　用资费用，如支付股利、利息等。一般定期支付。 　　　筹资费用，如支付借款手续费、支付股票债券发行费等。一般在筹资时一次性支付。　　　　 （二）作用 1、资金成本在筹资决策中的作用 （1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。 （2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据。 （3）资金成本是企业选择筹资方式的参考标准。 （4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。 2、资金成本在投资决策中的作用 （1）在计算净现值指标时，常以资金成本作折现率。 （2）在用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。 二、个别资金成本 　　　指各种筹资方式的成本。 （一）长期借款成本 （二）债券成本 （三）优先股成本 （四）普通股成本 　　　普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益率。 　　　其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型、风险溢价法。 　例：某公司发行普通股10000万股，每股发行价格10元，筹资费率为发行价格的5％，第一年每股股利1.2元，以后每年增长6％，所得税率33%。计算普通股成本。 2、资本资产定价模型 　Kc＝Rf+β（Rm-Rf） 其中： Kc —普通股必要收益率（即普通股成本） 　　　 Rf—无风险收益率 　　　 Rm —股票市场平均必要收益率 　　　 β —该股票的贝他系数 　例：某公司普通股β值为1.5，无风险收益率为10％，股票市场平均收益率为16％。计算普通股成本。 　解：　普通股成本＝10%+1.5×（16%-10%）＝19% 3、风险溢价法 　Kc＝Kb+Rp 其中： Kb—债务成本 　　　Rp —普通股股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 　例：债券成本10%的企业，要求的风险溢价为4%。计算普通股成本。 　解：普通股成本＝ 10％+4％=14% （五）留存收益资本成本 　总结： （1）由于长期借款和债券的利息均在所得税前扣除，故两者的成本都比较低。但一般债券的利率和筹资费用都高于长期借款，故债券成本高于长期借款成本。 （2）当公司破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，因此优先股的风险大于债券，从而优先股股东要求的报酬大于债券持有人；另外，优先股股利需要从税后利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本明显高于债券成本。 （3）公司在破产清算时，普通股的清偿位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最高，因而要求的报酬也最高。所以，在长期资金的各种来源中，普通股成本是最高的。 　∴　普通股成本＞ 留存收益成本＞ 优先股成本＞ 债券成本＞ 长期借款成本 三、加权平均资金成本（WACC） 　　　也称为综合资金成本。 　综合资金成本=∑ (某种资金成本×该资金占总资金比重） 　例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元。各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%和15%。计算加权平均资金成本。 　 四、边际资金成本　 　指公司每增加一个单位的新资金而增加的成本。 　　　如新增1元资金，其成本为0.10元。 边际资金成本也是按加权平均成本计算的，是追加筹资时使用的加权平均成本，权数应采用市场价值。 　　　 　　　　　　　　　 第二节　杠杆原理 一、经营杠杆 　引导案例：某企业只产销一种产品。单价100元，单位变动成本60元，固定成本2000元。2003年销售了100件，2004年销售了120件。 　要求：计算销售增长率及息税前利润增长率。 　　解： （一）经营杠杆的概念 　　　指由于固定成本的存在，使得息税前利润变动率大于销售变动率的现象。 （二）经营杠杆的计量 仍以上例， 　　简化公式又可作进一步变换： （三）经营杠杆与经营风险的关系 　DOL越大，经营风险越大；DOL越小，经营风险越小。 二、财务杠杆 　引导案例：某公司资金总额200000万元，其中普通股股本100000万元（1000万股，每股面值100元），债务100000万元（年利率8%）。2003年息税前利润20000万元，2004年息税前利润24000万元。所得税税率33%。 　要求：计算息税前利润增长率及每股收益增长率。 （一）财务杠杆的概念 　　　指由于固定财务费用的存在，使得每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。 　　　 （二）财务杠杆的计量 仍以上例， （三）财务杠杆与财务风险的关系 DFL越大，财务风险越大；DFL越小，财务风险越小。 三、复合杠杆（综合杠杆） （一）复合