[经管营销]第六章 资本市场上.ppt

2001－4－16 金融市场学 第六章 资本市场（上） 第六章　资本市场（上） 一、资本市场概念 资本市场究竟是什么？ 资本交易和运作的场所 1、资本运作的内容 筹资、投资、资本经营 筹措资本 筹集资本： 直接融资 股票 债券 租赁 典当 其它融资方式 投资 产业投资 证券投资 产权投资 资本经营 以资本权益为经营对象，进行买进卖出，达到最大化获利的目的。 资本经营在一开始是相对产品经营而言的。从事资本经营的企业家利用自身的各种有利条件，比如品牌，让存量资产变成流量，使劣质资本变成能生钱的资本，使资本运坐起来，实现增值。 后来概念扩大化，兼并、收购、资产重组、产权交易、企业联合、企业拍卖、企业出售、企业托管等名词纷纷加入资本经营的阵营。同时，有人给资本经营起了个别名，叫低成本扩张。 无论是我们广泛听到的兼并、收购、产权交易、资产重组还是资本经营，在实质上，都涉及一个企业取得另一个企业的财产权、经营权或股份，并使一个企业直接或间接对另一个企业发生支配性的影响。 因为，并购概念的通说，即兼并与收购是一种通过转移公司所有权或控制权的方式实现企业扩张和发展的经营手段，最能清晰明了地说明所有资本经营，包括产权交易、资产重组、联合、合并等形式的实质。 在企业国际化经营的今天，跨国公司使并购成为其最有效的市场开拓手段。这就是为什么有些大公司疯狂并购海外资产动因。 在市场竞争日益激烈的今天，企业家们使并购成为其最迅速、最节俭的市场占领方式。 二、企业并购的概念 ?企业并购是兼并和收购的合称。 企业兼并是企业之间的产权交易行为，兼并方企业通过购买目标企业（即被兼并企业）股份或以承担其债务的方式获得目标企业的控制权，使其失去法人资格或改变法人实体行为的一种企业发展战略。 企业收购是指一家企业拥有另一家企业的部分或全部资产，实现对该企业的完全控制，而被控制企业可以继续保持独立的法人地位。 兼并实际上是收购的彻底形式，为方便起见，一般将两者合并使用，称为并购。 三? 并购的动因 效率的动因 多角经营的动因 节省费用的动因 等 1、效率的动因 效率的理论认为购并活动能提高企业经营绩效，增加社会福利，途径有两条： 规模经济 一般认为扩大经营规模可以降低平均成本，从而提高利润。 该理论认为，并购活动的主要动因在于谋求平均成本的下降。 协同效益 合并还可带来“协同效益”，即所谓的“2+24”效益。 这种合并使合并后企业所增强的效率超过了其各个组成部分增加效率的总和。 协同效益可从互补性活动的联合中产生。如一家拥有雄厚的资金实力的企业和一家拥有一批优秀管理人员的企业合并，就会产生协同效益。 协同效应主要来源于管理 有的经济学家认为企业间管理效率的高低成为并购的主要动力。 当A公司的管理效率优于B公司时，A、B两公司合并能提高B公司效率。 这一命题隐含的前提是并购公司确能改善目标公司的效率，即并购公司有多余的资源和能力，投入到对目标公司的管理中。 此理论有两个条件：⑴并购公司有剩余管理资源；⑵目标公司的非效率管理可由外部管理人介入而得以改善。 2、多角经营的动因 一个企业处在某一行业的时间越长，其承受的风险压力越大。因为由于同业间竞争越发激烈，产品的存在周期越发缩短。替代产品的不断出现，企业必须关注新行业或相关行业的发展，机会成熟时，果断进行多角化经营。 实施多角化经营可以采取以下两种途径： 一是通过新建项目来进行多角化经营； 二是通过并购的途径进入其他行业和市场。 通过并购实现多角经营的好处 通过新建项目可以使企业更好地掌握与产品和服务相关的技术，但投入产出的时间效应以及产品和服务的快速更新换代往往使这一方式代价较大，因此，众多企业多是通过并购途径来达到多角化经营的目的。 3、减少代理成本 代理问题是詹森和梅克林在1976年提出的，认为在代理过程中由于存在道德风险、逆向选择、不确定性等因素的作用而产生代理成本。 成本有：所有者与代理人订立契约成本，对代理人监督与控制成本，限定代理人执行最佳或次佳决策所需的额外成本，剥夺求偿损失。 并购可以降低代理成本 在公司所有权与经营权分离的情况下，决策的拟定与执行是经营者的职权，而决策的评估和控制有所有者管理，这种互相分离的内部机制设计可解决代理问题，而并购则提供了解决代理问题的一个外部机制。 4、节省交易费用 交易费用理论又称内部化理论，这一理论不再以传统的消费者和厂家作为经济分析基本单位，而是把交易作为经济分析的细胞，并在有限理性、机会主义动机，不确定性和市场不完全等几个假设的基础上展开，认为市场运作的复杂性会导致交易的完成要付出高昂的交易费用。 为节约交易费用，可以用新的交易形式——企业内部化来代替市场交易。通过企业兼并重组和内部化来节约交易费用。 科斯理论 科斯认为，企业和