[基础科学]ST河化：2011年净利或增33_当前估值区间291—468元.pdfVIP

英策研究报告 ST 河化：2011 年净利或增33%，当前估值区间2.91—4.68 元 广西河池化工股份有限公司 （000953 ），是广西重点化肥骨干企业，以生产 尿素和高浓度复合肥为主，生产能力为年产高浓度复合肥 20 万吨，尿素 26 万 吨，另外还生产复混肥、液体二氧化碳、硫磺等化工产品。公司于 1999 年 12 月深交所主板上市。 近年来，由于受到国际金融危机、化肥行业周期性调整和产能过剩三重冲 击，公司生产经营遇到了前所未有的困难和挑战。数据显示，近 3 年来公司营 业收入增长停滞不前，并且在08 、09 年出现大幅亏损。2010 年，公司实现营业 收入5.97 亿元，同比下降6.13% ；实现净利润546 万元，同比实现扭亏，但是 扭亏为盈主要依靠非经常性收益达成。其历年主营业务收入和净利润变化情况 及使用英策财务模型对其2011 年业绩进行的预测，如下列二图所示： 1 英策研究报告 （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则， 未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明， 后同。） 毛利率方面，数据显示，公司毛利率近年来出现滑坡，拉大了与行业平均 水平之间的差距，主要原因是化肥行业产能过剩，产品销售价格大幅下跌，但 原料煤炭价格依然维持较高水平；其中08、09 年因停产检修等原因造成毛利率 为负。2010 年，公司毛利率为 1.56% ，同期行业平均为17.27% 。其历年毛利率 变化情况，如下图所示： 管理费用率方面，数据显示，公司管理费用率近几年接近行业平均水平， 2010 年为3.65%，同比有所回落。同期，行业平均管理费用率为5.29% 。其历年 2 英策研究报告 管理费用率变化情况，如下图所示： 财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率总体偏高，2010 年为5.43% 。 同期，行业平均财务费用率为2.38% 。其历年财务费用率变化情况，如下图所示： 营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率长期低于行业平均水平， 2010 年为 1.27% 。同期，行业平均营业费用率为3.33% 。其历年营业费用率变化 情况，如下图所示： 3 英策研究报告 对外投资方面，数据显示，近年来公司对外投资规模有所增长，2010 年对 外投资占所有者权益比重为 37.04% 。其历年对外投资占所有者权益比重变化情 况，如下图所示： 投资收益方面，数据显示，公司投资收益占利润总额比重长期维持较低水 平，只在2007 年该比重出现大幅飙升，主要原因是收到其参股的国海证券大笔 现金分红所致。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示： 4 英策研究报告 营业外收支方面，数据显示，公司历年营业外收支净额占利润总额比重较 小，但是2010 年该比重上升至 1186.95%，主要原因是获得河池市财政局的债务 豁免6,000 万元所致。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图 所示： 销售利润率方面，受近年来毛利率持续下降影响，公司销售利润率保持低 位徘徊，2010 年仅为0.91% ，大幅低于5.41%的行业平均水平。其历年销售利润 率变化情况，如下图所示： 5 英策研究报告 资本结构方面，数据显示，公司资产负债率历年高于行业平均水平，近年 来呈快速走高态势。2010 年，公司资产负债率达86.97%，显示其资本安全性较 差。同期，行业平均资产负债率为59.83% 。其历年资产负债率变化情况，如下 图所示： 运