深圳与香港创业板市场IPO抑价的实证比较研究[文献综述].docVIP

深圳与香港创业板市场IPO抑价的实证比较研究 引言部分 首次公开发行股票(Initial Public Offerings，IPO)是指企业通过证券交易所首次公开向投资者发行股票并上市，以期募集用于企业发展资金的过程。新股发行抑价，是指股票首次公开发行时定价过低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象。1963年美国证券交易委员会(SEC)在一份研究报告中首次提出新股发行抑价问题，随后不少美国学者进行了新股抑价方面的研究，Logue(1973)和Ib．boston(1975)分别利用美国证券市场20世纪60年代的资料进行了实证研究，发现新股发行价格比上市第一天收盘价格低，当时因不明其理由以“谜”称之?。 IPO是近年来金融领域研究的热点问题之一，其中，IPO市场上普遍存在的 股票发行定价偏低的发行抑价现象更是引起了学术界的广泛关注。由于经典的股 票定价理论和风险溢价理论均不能对此做出很好的解释，西方学者从研究IPO 过程中发行人、承销商、投资者之间发行机制的安排和利益博弈的行为出发，对 不同市场、不同环境、不同时期IPO市场的发行抑价现象给出了不同程度的解 释。但是，由于IPO发行抑价所涉及问题的复杂性，事实上至今仍然没有一个 统一的关于发行抑价问题的理论和解释。 香港地处亚太经济区中心，是公认的亚太地区的国际金融中心。虽然香港的经济基础较为稳健，但几年前受到亚洲金融危机的影响，其作为国际金融中心的地位受到了打击，同时又面临新加坡、韩国以及中国大陆经济迅速崛起而带来的竞争和挑战。在此背景下，于1999年11月15日成立的香港创业板市场，除了兼具其它海外创业板市场的共性以外，还肩负了通过促进香港地区高科技和高成长性企业的发展、带动整个香港经济结构的调整、改善证券市场上市公司结构等特殊任务。香港创业板市场经过六年的发展，虽然历经风风雨雨，但是其在香港经济和资本市场中的地位也愈加重要。 香港创业板成立后的几年来一直持续疲软，专家们认为主要原因是其“生不逢时”，赶上了全球网络科技泡沫的破灭；而且1997年金融危机后，香港经济一直处于增长停滞的阶段，香港经济的发展前景更加不容乐观，大环境的影响使得创业板也一直不景气。此外，香港创业板创立初期上市公司行业分布过于单一，偏好以互联网、新经济为代表的高科技股，市值过于向该类企业堆积，加上一度忽视企业素质因素，监管力度不够，导致市场投资者信心持续趋弱。 2001年以后，香港创业板市场出现了一些新的变化，这些变化主要体现在新上市公司的行业分布和素质上。首先，来自IT行业的新上市公司比重有所下降，传统制造业和有实在业务的科技股比重在上升。其次，市值分布更为合理，市场泡沫得到抑制。再次，上市公司素质明显提高，公司亏损面明显下降。香港硕士学位论文第一章绪论创业板对上市公司的价值判断已经发生了变化，把强调上市公司素质放在了市场建设的首位。 经过十年的磨砺，中国的纳斯达克——创业板市场于2009年10月30日在深圳证券交易所正式启动。中国创业板市场的建立，为中国大量的新创高科技企业提供了一个有效的融资渠道，但同时对中国资本市场的风险定价能力也提出了更高的要求。而纵观创业板上市42家企业，上市首日都不同程度地显现出过度炒作的现象，股价经历了大起大落，许多中小投资者深套其中、损失惨重，从而让投资者对证券发行市场IP0(InitialPublic Offering，首次公开发行)定价效率产生质疑。 香港创业板市场作为一个相对成熟的资本市场，一方面肩负着带动香港经济调整、改善证券市场上市公司结构的重任；另一方面也是众多海内外投资者所关注的投资对象。它在上市条件、交易方式、监管方法和内容上都与传统的主板市场有着很大的区别。因此，这一市场上的新股定价及其上市后的价格变化，对深圳创业板市场的运行机制有着启示的作用，但至目前为止，尚无文献对深圳和香港创业板的发行抑价现象进行过系统的比较研究。 二、主体部分 目前,已有许多学者对资本资产定价模型进行了实证研究。 （一）国外研究动态 国外学者针对IPO抑价现象，提出了各种不同的理论假设，其中大多数假设主要基于信息经济学的相关理论，具体包括：信息不对称理论、委托代理理论、信息对称理论、信号显示理论和较新的股票配售理论等。除了这些常见的理论假说外。对IPO抑价的解释还有“动态信息收集假说”、“从众假说”和“市场气氛假说”、“承销商托市假说”等IPO。如上解释理论一般从IPO发行人、投资者和承销商等不同角度来加以说明，他们可能同时作用于IPO定价，也可能是某一方面起主要作用。 Reily等人(1 969)6较早地进行了新股短期发行抑价问题的研究，他们利用美国股票市场上1963年1月至1965年12月间53只新股为样本进行分析，发现这些股票的平均首臼回