[经济学]资本资产定价模型.pptVIP

市场均衡时，只有相切才有可能 具有较大 值的证券必须按比例的提供更高的期望收益率。期望收益率和风险之间的关系为： 即为证券市场线 见图2 图2 证券市场线(协方差形式) 从这个方程可以更清楚的看到衡量证券的风险的准确量应该是它与市场的协方差。 如果 如果 如果 其中 见图3 图3 证券市场线 (Beta形式) 方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越大的证券，其期望回报率也越高。 称证券市场线的斜率 为风险价格， 而称 为证券的风险。由 的定义，我们可以看到，衡量证券风险的正确量是其与市场证券组合的协方差而不是其方差。 证券组合的beta值简单地等于构成它的证券的 值的加权平均，其中的权重等于各个证券在证券组合中所占的比例。 不是所有的组合都落在资本市场线上，但(均衡中)所有的组合和证券都落在证券市场线上。 这是因为在均衡中，如果两种资产具有同等水平的风险，那么它们必须提供相同的期望收益率(无套利或者一价定律)。 一期模型：风险资产的期末风险支付为 期初支付的价格为 风险-调整回报 率定价公式(Risk-adjusted rate of return valuation formula) 分子为期末支付的期望值，分母可以看成是折现因子。 其中 确定性等价定价公式(Certainty equivalent valuation formula) 两个定价公式均不依赖个体的偏好。 任意证券的风险分成两部分。第一部分称为系统风险，第二部分称为非系统风险。 衡量一个证券风险的正确量是其与市场组合的协方差，而不是该证券的方差。从这里我们可以更清楚看出，这种度量证券风险的量就是证券的系统风险。所以，在定价的过程中，我们应该给这种系统风险以适当的风险酬金。 至于非系统风险，由于我们总可以采取措施来规避它，所以，在定价的过程中，我们不会给这种风险任何酬金。 在实际操作中，为了应用这个定价公式，我们应该估计三个量：无风险利率，市场证券组合的期望回报率，被定价证券的值。我们可以用中、长期国债的利率来近似地代替无风险利率，用某种市场指标或者证券市场指数（例如，上证指数，深证指数等）的回报率来代替市场证券组合的期望回报率。至于证券的Beta值，我们可以利用历史数据，通过统计方法来得到。 例子：CAPM在公司政策中的应用 新项目所需要的最低期望回报率 期望回报率 要求的最低回报率 不存在无风险证券-----Zero-Beta CAPM 这里 Beta仍旧是资产系统风险的恰当度量 模型的线性关系仍然成立 CAPM的主要结果并不需要存在纯粹无风险的证券 对外经济贸易大学 国际经济贸易学院 王勇 2011年秋 资本资产定价模型(capital asset pricing model, CAPM)及其假设 资产市场线(capital market line, CML) 证券市场线(security market line, SML) CAMP应用 CAPM扩展 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石。 CAPM给出了资产的风险和收益之间关系的一种精确预测 为评估投资收益率提供了一个基准 帮助我们对没上市证券的回报率作出预测 虽然CAPM同实证结果并不完全一致，但仍在众多重要领域被广泛应用。 首先，每个投资者估计所有可投资证券的期望回报率、方差以及相互之间的协方差。 估计无风险利率。 在此基础上，投资者辨别出最优风险证券组合的组成，以及其期望回报率和标准差，得到投资的有效集。 最后，风险厌恶者选择无差异曲线与有效集的切点作为最优的投资证券组合。 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系统下，决定对每种证券的需求。由于这种需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为价格的函数，而价格的变动会影响证券的需求。如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡，这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。这就是资本资产定价模型 。 由于实际的经济环境过于复杂，以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境作出一系列假设来达到。 我们在一系列的假设下来研究CAPM，即“如果……”，那么则有“……”的结论。其中“如果”描述的是个简化、理想化的世界。结论明确之后，我们再来讨论复杂的情形，并检验我们的结论能否符合现实。 假设的标准：假设应该充分的简单，以使得我们能够抽象问题。我们关心