Chpt06-投资学课件.ppt

* * 有效期限（久期）的意义 用于描述债券的实际到期期限 除了零息债券，其他债券的久期一定小于其到期期限 零息债券的有效期限（久期）等于其到期期限。 有效期限（久期）用于衡量债券的利率风险暴露程度，久期越大意味着风险暴露越大。 * 例子 假设债券A为息票债券，息票率为8%，期限为3年；债券B为3年期零息债券，目前市场售价为751.31美元，分别计算这两种债券的久期。 可以计算目前的市场利率为10%。A债券目前的市场价格为950.25 * 解答 债券A 1 2 3 4 5 年数 现金流 现值 3/P 1*4 1 80 72.73 0.0765 0.0765 2 80 66.12 0.0696 0.1392 3 1080 811.42 0.8539 2.5617 总和 950.27 2.7774 * 债券B 1 2 3 4 5 年数 现金流 现值 3/P 1*4 1 0 2 0 3 1000 751.31 1 3 * 久期的特点 （1）久期小于到期期限 （2）息票和久期有相反关系 （3）到期收益与久期呈相反关系 （4）久期随着到期期限以递减率增长。高收益债券到期期限越长可能有较低的有效期限 详见图6.7 * 2.久期与价格的关系 价格的变化与久期成比例，不与到期期限成比例，收益率增加1%，价格下降Dx%。 ?P/P = -D [?(1+y) / (1+y) D* = 修正的久期 D* = D / (1+y) ?P/P = - D* ·?y (6.20) * 例 债券现在市场价格是1000元，到期收益是10%，久期为8年。如果到期收益下降到9%，那么价格大约是多少？ 解 * 3.凸度 定义： ?P/P0 = - D* ·?y +V ·(Δy)2 (6.22) ?P为债券价格改变量 P0为债券最初价格 D*为修正的久期 V为凸度 Δy为债券到期收益的改变量 * 图示 价格 久期 利用久期计算 产生的误差 到期收益率 * 固定收入证券组合管理策略 积极管理 基于对市场利率的预测 基于市场的无效 消极管理 价格是公平的，市场是有效的 保持一个适度的风险收益水平 * 6.3.2消极的债券管理策略 1.免疫策略：零风险 2.现金流搭配策略 3.指数化：风险——收益与某指数相当 * 1.免疫策略：零风险 免疫策略是保护证券组合避免利率风险的一种策略。投资组合的久期与负债的久期相等，利用价格风险和再投资风险相互抵消的特点，保证管理者不受风险。 例见P159-160 利率风险：1）如果利率下降，再投资收入减少，而债券价格上升；2）如果利率上升，再投资收入增加，而债券价格下降。 * 免疫 净值免疫（银行、储蓄机构） 目标日期免疫（养老基金、保险公司） 现金流匹配 * 净值免疫 资产与负债存在期限结构方面的不匹配：负债一般期限短，久期短；资产久期长。 缺口管理 可调利率抵押贷款 固定到期期限的银行存单 目标：尽力使资产与负债的久期相等 * 目标日期免疫 保证未来的支付义务。 免疫策略以保证基金在目标日期不受利率变动的影响 * 例 假设一家保险公司发行了一份10 000美元的投资担保合约（实际上是零息债券），期限为5年，保证的利率为8%，则保险公司5年到期后必须支付10 000*（1.08）5 =14 693.28。 显然这笔债务的久期为5年。 * 公司将1000美元投资于以面值出售的、期限为6年、年息票率为8%的息票债券。 价格风险与再投资利率风险抵消 总所得：370.96+80+1019=146.96元 * 证券组合的久期是包含的债券的久期的加权平均和： 我们考虑由两个债券组成的免疫证券组合：5年期债券面值1000元，息票率和再投资率为8%，久期为4.312年，与8年期的同样债券（久期为6.202年）组合。该组合的久期为： 63