枫叶教育1317HK-广发控股香港有限公司.PDF

股票研究 | 可选消费 2016 年10 月6 日 枫叶教育 (1317 HK) 买入(维持评级) 学生人数低于预期，但公司仍受益于国内中产阶级崛起 目标价格: 8.00 港元 维持“买入”评级。我们近期与公司管理层会面，并参观其位于大连和天津的学校。截至 9 月 15 日，学生人数约为20,500 人，尽管该数目低于预期，但利润率较高的高中学生比 例大于我们的预期。此外，我们相信公司凭借其大量的净现金（FY15 底为 10 亿元人民 币），可通过收购加速增长。我们仍然看好公司的跨区域扩张能力、优秀的学术表现记录 以及其在中国国际学校市场的领先地位，其中，公司的市场地位长期而言应受益于国内中 产阶级崛起和二胎政策所带动的优质教育需求的日益增长。我们对 FY16/17/18 经调整净 利润预测按+4%/+2%/-7%幅度进行调整，以反映学生入学人数的减少和利润率较高的高 中学生比例的提高。我们把目标价从7.50 港元上调至8.00 港元，在切换计算估值的盈利 预测基准后，相当于24.2 倍FY18E 市盈率，基于按FY18-19 期间EPS 复合增长22%计 叶建中, CFA 算的 1.1 倍 PEG。以贴现现金流模型计算的估值作为对照，后者得出的合理价值为 8.80 证监会中央编号ADT599 港元，说明我们基于 PEG 计算的目标价并不算过于进取。催化剂：个别私立学校运营商 albertyip@.hk +852 3719 1010 将在4Q16 发行 IPO，公司可能在北京或广东开展并购，深港通上线，以及对《民办教育 促进法》的修订。 广发证券(香港) 经纪有限公司 香港德辅道中189 号 最新学生人数。枫叶教育的学生总人数从2016 年3 月31 日的19,353 人上升至2016 年9 李宝椿大厦29-30 楼 月 15 日的约20,500 人，我们认为该数目低于市场预期。三所新学校（西安、淮安和平 湖）的学生入学人数略低于管理层预期。至于学生的年级分布，高中/初中/小学生人数分 别约为7,500/4,000/7,500 人。高中学生人数占注册学生总数37%，高于我们的预期。 积极的扩展计划。公司计划2025 年前在中国建立十大学校群，其中每个校群包含 8,000- 12,000 名学生。长远来看，公司目标学生人数在 2020/2025 年分别达到 40,000/100,000 人，这意味着 FY16-20 期间年均复合增长约 20% 。公司还计划通过并购或轻资产模式在 2018 年进入深圳和北京市场。海外方面，公司计划每年在北美和东南亚开设