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宏观政策或将继续调整 ——兼评西部十二五规划的投资效应 方正证券研究所证券研究报告 宏观研究·宏观专题报告 2012 年2 月 23 日 宏观策略组 首席分析师：汤云飞 CFA 当前，从紧房地产调控的政策效果逐渐显现，房价从去年10 月开始 执业证书编号：S1220511020007 稳步回落，商品房销售持续低迷，同时房地产开发投资也开始快速回落。 电话：010 考虑房地产开发投资相对商品房销售 3-6 个月的滞后，一季度的房地产 邮件：tangyunfei@ 开发投资增速或将大幅回落至10%以下。同时，房地产调控对内需的不利 影响也开始进一步显现。此外，2-4 月为欧元区各国债务到期高峰，即便 分析师：王宇琼 各国能度过难关预计也很难顺风顺水，金融市场的波动或不可避免，外 执业证书编号：S1220511020006 部风险仍较大，这些都使得宏观经济政策有必要进行相应的调整。 电话：010 邮件：wangyuqiong@ 上半年是欧债各国主权债务到期高峰，预计大宗商品单边大幅上涨 的可能性小，PPI 环比或将温和上涨，但同比增幅3 月以后维持负增长数 联系人：王 坤 月的可能性大；受此影响，预计非食品价格大幅上涨的可能性小。综合 电话：010 来看，我们认为，今年上半年的通胀风险小，对宏观经济政策的制约十 邮件：wangkun1@ 分有限。 我们计算，RRR 每下调 1%，M2 乘数将上升0.12。这意味着0.5%的存 联系人：范阳阳 准下调将使M2 乘数增加0.06。同时，RRR 下调可以缓解银行的贷存比压 电话：010 力，而当前信贷趋松，预计一季度货币信贷将回升。3 月，央行公开市场 邮件：fanyangyang@ 操作正回购到期量720 亿元，央票到期量 1720 亿元，加之此次降准2 月 24 日开始执行，3 月降准可能后推。 发改委近日表示，国务院已正式批复《西部大开发“十二五”规划》。 《规划》目标主要包括：区域经济增速和城乡居民收入增速“双高于” 全国平均水平，新增铁路营业里程 1.5 万公里，森林覆盖率力争达到 19% 左右，单位地区生产总值能源消耗下降 15%左右，单位工业增加值用水量 降低30%，九年义务教育巩固率达到90%以上，城镇化率超过45%等。 西部地区固定投在对全国固定投资占比显著，且呈稳中有升态势。 “十一五”期间：（1）西部固定投资占比稳中有升；（2）西部固定投资 增速明显。根据规划，可以合理预期“十二五”期间的固定投资仍将保 持高速增长的趋势。我们计算西部地区2012 年固定投资对全国固定投资