公司金融06资本预算中的不确定性分析.pptVIP

第六章 资本预算中的不确定性分析 第一节 敏感性分析 一、敏感性分析 敏感性分析是考察与投资项目有关的一个或多个主要因素发生变化时，对该项目经济效益指标影响程度的一种分析方法。 敏感性分析有三个主要作用 1、找出影响项目经济效益变动的敏感性因素，分析敏感性因素变动的原因，并为进一步进行不确定性分析(如概率分析)提供依据。 2、研究不确定性因素变动如引起项目经济效益值变动的范围或极限值，分析判断项目承担风险的能力。 3、比较多方案的敏感性大小，以便在经济效益值相似的情况下，从中选出不敏感的投资方案。 （一）敏感性分析的运用 敏感性分析的步骤： 1、基于对未来的预期，估算基础状态分析中的现金流量和收益。 2、找出基础状态分析中的主要假设条件。通常，这些假设条件是有关公司收益水平等的变量以及经济增长等宏观经济方面的变量。 3、改变分析中的一个假设条件，并保持其他假设条件不变，然后估算该项目在发生以上变化后的净现值。 4、把所得到的信息与基础状态分析相联系，从而决定该项目是否可行。 （一）敏感性分析的局限性 1、在进行敏感性分析时，只允许一个假设发生变动，而其他假设必须保持不变。但在实际中，这些变量常会一起变动。 2、对敏感性分析结果的应用存在主观性。针对同一个敏感性分析结果，某决策者可能会因此而拒绝该项目，而其他决策者可能会接受这一项目。这种态度上的区别可能取决于决策者对项目风险的厌恶程度。 单因素敏感性分析 在计算特定不确定因素对项目经济效益影响时，须假定其它因素不变，实际上这种假定很难成立。可能会有两个或两个以上的不确定因素在同时变动，此时单因素敏感性分析就很难准确反映项目承担风险的状况，因此，必须进行多因素敏感性分析。 多因素敏感性分析 须进一步假定同时变动的几个因素都是相互独立的，且各因素发生变化的概率相同。这样的假设非常苛刻，在大多数情况下，不同变量的变化很有可能是相互关联的，这时，我们应该应用场景分析方法进行分析。 二、场景分析 场景分析是一种变异的敏感性分析。这种分析方法考虑各种可能出现的场景，或者说每种经济事件。每种场景综合考虑了几种因素产生的影响 。 场景分析方法的步骤 1、对仔细挑选出的公司可能会遇到的各种事件或场景进行判别。 2、重新思考原始预测中的各个变量。 3、对每个场景分别预测，得到有限的几个详细预测，它们概括了公司可能面临的意外事件。 第二节 盈亏平衡分析 一、会计盈亏平衡 会计盈亏平衡分析确定某一产品或公司的销售量，在该销售量上收入正好弥补成本，该产品或公司的净收益为零。 二、净现值盈亏平衡 净现值盈亏平衡分析是需要寻求该项投资未来的现金流入正好弥补现金流出时的销售量，即寻求项目的净现值为零时所必需的销售量。 第三节 决策树分析 一、运用 决策树是一种比较形象的工具，有助于分辨所有的现金流量及它们发生的可能性。 在一个典型的决策树中，项目被分为明确界定的几个阶段，各个阶段可能发生的结果及其发生的概率和每个结果所导致的现金流量被明确列示在决策树中。 决策树的分析步骤 把项目分成明确界定的几个阶段。 列出每一个阶段可能发生的结果。 基于当前可以得到的信息，列出各个阶段每一结果可能发生的概率。 列出每一个结果下的项目预期现金流量。项目的折现率也会根据各个阶段的结果而发生变动，从而影响项目的决策。 基于整个项目的预期现金流量和所有可能的结果，并考虑与各个结果相对应的发生概率，估算第一阶段所采取的最佳行动。 二、决策树分析的局限性 决策树并没有告诉我们，应该如何针对风险的变化采用不同的折现率。 决策树要求被分析的项目可以被区分为几个明确的阶段，要求结果发生的概率及其对现金流量的影响可以被事先预测，这意味着公司在过去已经进行过类似的项目。然而，对于某些提供新型的或独特的产品和服务的项目，则很难运用决策树进行分析，这是因为公司缺乏足够的信息和经验来判断产品的未来前景。同时，如果项目的投资发生在期初或是逐渐投入，而不是明显地分阶段投入，那么项目分析也很难采用决策树来进行。 * 例1：假设有一个投资方案，初始投资额为500万元，购置的设备使用期为10年，第10年末无残值。该投资的一些基本数据如下表所示，采用的折现率为10%。 185 　 现金流量 50 　 折旧 135 　 税后利润 45 　 所得税（t=25%） 180 　 税前利润 50 　 折旧 20 　 管理费用 250 　 销售费用 500 　 销售收入(单价=5元） 500 初始投资额 第1-10年 第0年 　 投资方案的基本数据 　 　 　 　 　 　 　 净现值（r=10%） 500 500 500 500 500 500 500 投资总额 　 　 　 　 　 　 　 现金流量 　 　 　 　 折旧