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证券投资市场中的羊群效应的法律规范 摘 要：羊群效应最早是股票投资中的一个术语，主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，“有样学样”，盲目效仿别人，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。 经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。 关键词 羊群效应 证券投资 法律规范 一、羊群效应产生的原因 我国证券市场中的投资者主要分为两大类，一类是以基金为代表的机构投资者。另一类是以散户为代表的个人投资者。在这两类投资者中都存在羊群效应。 （一）、羊群效应在机构投资者中产生的原因 1、机构投资者对自身收入和名誉的顾虑。机构投资者的代表性人物--基金经理是金融行业顶端的职业，收入也比一般投资者可观。基金经理的过往业绩和职业名誉对他的职业生涯和收入有着非常重要的影响。代理人和他的基准投资经理人都有着关于股票回报的不完全信息。基准投资人先进行投资，代理人观察基准投资人的选择后选择投资组合。基于前面的信息不充分的羊群效应模型，投资经理的投资组合选择将倾向于选择和基准投资人相近的投资组合。而且，报酬制度也鼓励投资经理模仿基准投资人的选择，因为，如果他的投资绩效低于市场的平均投资绩效，他的报酬将受到影响。基金的投资者一般都通过对基金经理的过往业绩进行比较分析以判断基金经理的投资水平。基金经理如果采取与其他大多数经理人不同的投资决策,就会面临声誉成本。如果一名基金经理采取的投资策略与其他大多数基金经理不同却又没有取得超出业界平均水平的成绩,那么他的职业声誉将受到很大的负面影响,这将阻碍其企业生涯的发展。如果几个投资经理相继做出投资决策，每个人都模仿第一个进行选择的投资经理的决策。最终，如果投资是有利可图的，好的信号将占优。私人信息最终将不会体现在投资决策中，因为所有投资经理都会跟随第一个投资经理做出决策。于是，这种羊群效应是无效的。而且，它是脆弱的，因为，后面的投资经理的投资行为会因为第一个投资经理所收到的一点信息而改变。所以基金经理人通常会采用与其他基金经理相同的投资决策以降低因投资失误所产生的被解雇风险,这就产生了基金的羊群行为。出于对自己声誉和报酬的考虑,基金经理更倾向于选择这些大多数基金都持有的股票。所以出于对报酬和名誉的顾虑,以基金为代表的机构投资者之间也可能产生羊群效应 2、我国证券投资方面不够成熟。由于我国的证券市场发展至今只有将近二十多年的历史,所以基金经理的从业时间都比较短,缺乏长期投资的理念。而且由于基金持有人的投资理念也不成熟,导致了对基金经理的评价体系不够完善。这就使得基金经理更加注重投资的短期收益。很多基金经理并没有充分利用基金公司的研究力量对上市公司进行研究从而进行长期投资,而是经常参与市场中对热点的投机性炒作,因为在这种投机性的炒作中,如果成功的话基金获取收益的速度要大于长期投资的速度。一般来说,一段时期内市场的热点就集中在一两个板块上,适合基金投资的股票很集中,所以也就产生了机构投资者的羊群行为。 （二）、羊群效应在个人投资者中产生的原因 1、自身研究能力不强，对评股人的过多信任。个人投资者缺乏投资方面的专业知识和训练，所以对证券市场研究能力不强，而专业的投资人一般系统学习过投资的知识并且经验比个人投资者丰富，证券信息的知识面也比较广，因此能够对国家宏观经济的大环境、整个证券市场的运行趋势以及上市公司的发展前景进行全面深刻的研究。在此情况下，个人投资者会认为专家做出的投资要准确一些，所以个人投资者在从事风险比较大的证券投资时更容易以专家的分析和判断为投资决策的依据。往往是通过电视、报纸、网站等媒体上财经评论员、证券分析师等专家的建议，从而盲目投资。这样，这些专家就在证券市场中扮演着领头羊的角色，而个人投资者就扮演着羊群的角色。 2、个人投资者之间的相互影响。 （1、）传统的经济学认为人是理性的，而行为金融学认为人是非理性的，认为投资者做出的决策并不完全出发自其理性的分析，而更容易受情绪、心态等各种心理因素的影响。这样当投资者处在投资群体当中很容易受到其他投资者的影响，采取与其他个人投资者一致的投资行动。因此，人人都认为，其他细心的投资者已经研究过股价了，所以干脆学他们的：买进！同时，受到群体极化的影响，即群体会做出比单独个体行动时，更加趋向极端的行动。这样在投资市场的中小投资者们就会形成一股整体合力，推动股价或者突破巅峰，或者跌入谷底。这就是群体非理性从众行为的结果。心理学的研究表明，在群体活动中容易出现去个体化的倾向，个人的自我判