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市场化发展、信用违约与市政债券风险 防范:基于美国的经验 刘琳张宗军 兰州财经大学甘肃省金融协同创新中心 历经多年发展，我国地方政府债券进入丫 “自发自还”阶段，但存在总体规模 较大、发债期限错配、市场流动性不足、辅助制度不完善等风险。通过对美国市 政债券的发行状况、投资者结构、收益水平、期限结构的多角度分析，对其违约 事件、违约概率、违约分布的多指标考察，对其监管体系和三位一体的风险防范 机制的剖析，认为市政债券与城镇化发展相生相伴，市政债券市场需要丰富的 差异化产品，需要广泛的投资者和合理的期限结构，需要优惠的税收政策支持。 关键词： 市政债券;信用违约;风险防范;经验总结; 基金：卄肃省软科学基金“卄肃省新兴产业发展模式和培育机制研究”（项目编 号：1604ZCRA026） Market-oriented Development, Credit Default and Municipal Bond Risk Prevention:Based on American Experience Liu Lin Zhang Zongjun Lan Zhou University of Finance and Economics; Abstract： At present, local governments have been allowed to issue bonds and repay by themselves in china. But there still exists a lot of risks, for example, the large issuance scale, mismatching bond period, insufficient market liquidity, incomplete auxiliary measures and so on. By analyzingthe issue status, investors structure, rate of return, term structure and the default events, default probabi 1 i ty, default distribution of US municipal bonds, the paper believes that municipal bonds and urbanization accompanies each other, and the bond market needs a wealth of differentiated products, needs a wide range of investors and a reasonable term structure, and what’s more, it needs a preferential tax policy support. Keyword： municipal bonds; credit default; risk prevention; experience summary; 一、引言 2014年《预算法》和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（下称43 号文）共同以法律形式授予地方政府自主举债权，我国地方政府债券发展进入 “自发自还”阶段。从政治层面看，对地方政府来说，这一融资渠道的打开具有 重要意义，成为解决财政收支压力、旧债偿还和城镇化建设资金短缺三大难题的 “及吋雨”。从制度层面看，允许地方政府自主发债也在完善我国财政分权体 系、实现屮央与地方财权与事权对等化方面迈出了实质性的一步。从经济层面看， 地方政府通过发行债券融资来完成公共服务设施的建造，同时拉动了消费和投 资，也符合我国当前的经济发展耍求。但是，地方政府自主发行债券的时间毕竟 较短，发行人、承销商、投资者对地方政府债券缺乏深刻认识，监管机构也还没 有制定出完善的监管体系和风险防范机制。因此，奋必要结合我国地方政府债券 发展现状，通过借鉴美国管理市政债券的经验来进一步防范地方政府债券的风 险，使得这一融资工具规范、高效、透明运行。 二、美国市政债券市场多角度分析 （一）发行状况分析从整个美国债券市场看，市政债券具有较重要的市场地位。美国市政债券的余额 占历年债券市场总余额的比重都在10%左右，虽然低于公同债券约20%的平均水 平，但金额还是非常巨大，2015年的余额高达37148亿美元。从历年发行额的 占比状况看，市政债券发行额占整个债券市场的比重有逐年下降的趋势，从 1996年的8. 9%下降到了 2015年的6. 3%，而公司债券的占比却保持着平稳的态 势，在20%左右波动。这说明，美国的城镇化已经基本完成，对市政建设资