[经济学]第三章++债券投资理论+.ppt

债券组合的久期用组合中所有债券的久期的加权平均来计算，权重即为各个债券在组合中所占价值比率。 2、久期法则 法则1：贴现债券或者零息票债券的久期等于它们的到期时间。 法则2：到期日不变时，债券的久期随着票面利率的降低而延长。 法则3：当票面利率不变时，债券的久期直接与到期时间的长短(maturity)相联系。 法则4：在其他因素不变时，债券的久期和到期收益率呈反方向变化。 法则5：统一公债的久期为(1+y)/y。 （1）对冲策略（hedging） 对冲策略 就是投资者持有某种证券的头寸，通过持有另一种证券的反头寸来抵补前者的风险暴露。 投资者在进行组合的时候，必须是两者的价值波动大小相等，方向相反。 持有债券头寸的时候会面临利率风险，此时投资者可以持有另一种债券的相反头寸来对利率风险进行对冲。 久期表示债券的波动性，因此可以用久期进行对冲策略。 假设被对冲的债券为A，其久期为DA，对冲债券为B，其久期为DB，那么以单位债券A，现考虑需要多少单位的B债券来对冲？ 3、久期在债券投资管理中的应用 如果债券A的收益率变化为ΔA时，B债券的收益率变化为ΔB，那么以单位A的价值变化为DA ΔA，1单位债券B的价值变化为DB ΔB，那么对冲比率为 。 为债券收益率之间的关系，称为收益率β。 在进行风险管理时，有时需要构造一个资产组合，其价值与某个债券或债券组合相同，并且在利率发生变动的情况下，两者的价值变动也相同。如果一个是多头，一个是空头，两者的风险就可以对冲。 久期可以帮助构造这一一个资产组合，值要求两者的现价相同，两者的久期也相同，就可以近似地做到这一点。 多头是指投资者对股市看好，预计股价将会看涨，于是趁低价时买进股票，待股票上涨至某一价位时再卖出，以获取差额收益。 空头是投资者和股票商认为现时股价虽然较高，但对股市前景看坏，预计股价将会下跌，于是把借来的股票及时卖出，待股价跌至某一价位时再买进，以获取差额收益。 头寸（position）也称为“头衬”就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。对预计这一类头寸的多与少的行为称为“轧头寸”。 （2）免疫策略（immunization strategies） 免疫策略是一种债券组合管理方法，能够使投资者免受利率波动的影响。 债券的收益来自三个部分：利息收入、利息再投资收益、资本利得。 当利率上升时，利息的再投资收益会增加，但是如果投资期限小于债券的久期，那么由于债券价格的下降，就会有资本损失；当利率下降时，利息的再投资收益会减少，不过由于债券的价格升高，会有资本利得。 利率风险和再投资风险对于投资者的收益作用是相互抵消，那么我们就有可能找到一种债券或债券组合，使得投资者在购买债券的时候就可以锁定收益率，而不论未来的利率如何变化。也就是说，债券或组合对于利率的免疫。 免疫的方法就是债券的麦考利久期等于投资期限。 例：某投资者希望在6年后支付177万元的一笔投资，他可以用100万元投资于一种到期收益率为10%，期限为6年的债券，6年后就可以得到：100×(1+10%)6=177.16万元。如果市场收益率曲线呈现下降趋势，一两年内市场利率下跌，则再投资收益就会下降，到期就无法得到177万元的收入。因此，投资者就需要选择适当的债券使得在投资收益和资本利得的变化恰好相互抵消。 投资者应该考虑持有久期为6年的某种债券实现对利率风险的免疫。 现在考虑下面一种债券：面值为1000元，票面利率为8%，每年付息一次，当前市场利率为10%，当前价格为893.3元，则根据久期计算公式，它的久期为6 。 承诺的到期收益率和预期到期收益率的差值，即违约溢价d为： 风险债券的违约溢价 例：考察图3中的债券，假定该债券的年违约可能性为6%，同时在债券发生违约时，债券持有人将获得债券上一年市场价格60%的支付，即1-λ=0.6，或λ=0.6.利用公式，如果违约溢价等于下面计算结果时，那么，该债券的定价就是合理的。即： 债券属性与债券收益率 违约风险高的债券收益率较高，违约风险低的债券收益率较低 违约特征 流动性高的债券收益率较低，流动性低的债券收益率较高 流动性 享受税收待遇的债券收益率较低，无税收优惠待遇的债券收益率较高。 税收待遇 当债券被赎回时，投资收益率降低，同时作为补偿，被赎回债券的名义利率较高；当债券具有可转换特征，由于具有债券和潜在股权双重属性，债券名义利率较低。 附加选择权 息票越高，债券价格也越高；当市场利率调整时，息票率越低，债券价格波动幅度越大。 息票率 当市场利率调整时，期限越长，债券价格波动幅度越大；但是，当