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国海富兰克林投资研究报告 — 2005 年年度报告 目录 展望 2005年，经济周期已从周期性的高点回落，中国经济将在宏观调控中继 续快速发展。城市化步伐的加快以及消费结构升级是此轮经济增长周期 的长期因素，而宏观调控的作用只是降低经济短期增长速度，延长经济 的上升周期。 投资研究团队 2005年的基本策略是核心持有非周期性稳定资产、选股重于选时、寻求 看淡行业中有增长潜力的子行业、降低风险追求合理增长重于追求高增 高级基金经理：张晓东 长和注重良好的分红水平。 研究总监： 何国良 CFA 股票分析员： 刘水云 朱国庆 行业研究 曾国富 报告行业研究包括的行业有：汽车零配件、港口、钢铁、有色、银行、 黄林 电力、煤炭、电力设备和房地产。 展望 2005年，经济周期已从周期性的高点回落，中国经济将在宏观调控中继 续快速发展。政府的财政政策从积极 （扩张）转入稳健，但全社会投资 仍将对GDP的增长有超过60%的贡献。多年积极的财政扩张政策、出口的 盈余和国外直接投资导致的财富积累，已使消费在经济增长中的重要性 日增，对GDP增长的贡献接近40%。 城市化步伐的加快以及消费结构升级是此轮经济增长周期的长期因素， 而宏观调控的作用只是降低经济短期增长速度，延长经济的上升周期。 央行通过行政手段的调控针对的是信贷和投资等总量指标。当总量指标 回落 ，行政手段也会自然淡出。推动中国经济增长的深层次因素并不 会发生根本性转变，出现大起大落的可能性不大。 经济已经进入了一个加息周期，升息的直接压力来自房地产价格泡沫， 消费价格指数 （CPI ）和采购价格指数 （PPI ）的持续上涨。 居不下的 能源和原材料价格，上游产品向下游产品的价格传导及人民币跟随美元 的事实贬值都可能导致2005年消费物价发生超出预料的上升。 加息的深层意义在于货币政策的重点向防范金融风险倾斜。但为了避免 房地产价格的大幅波动和维持消费增长的势头，基准利率上调幅度将有 限。 市场中以基金、养老金、保险公司及证券公司为代表的机构投资者已占 股市流通值30%左右。市场的机构化使价值投资理念成为市场 导，上 市企业的评估标准已趋于国际化，而外资QFII则对此趋势起了推波助澜 的作用。 由于近两年美元大幅贬值及人民币与美元挂钩，人民币已贬值20%左右。 央行票据由不超过一年增至三年，且一年期央行票据的利率 （约3.5%， 反映真实市场利率）远 于同期银行 期存款利率 （2.25% ），足以显示 货币政策的严重扭曲。为减少国际贸易摩擦和推行独立的货币政策，人 民币汇率在2005年的调整已十分紧迫。 现金分红是上市公司投资价值的重要指标