美元资产配置及收益分析-横华国际.PDFVIP

美元资产配置及收益分析 横华国际香港研究部 自人民币从2014 年2 月开始进入贬值通道以来，至今下跌已达 14%。随着中国 资本外流规模压倒人民银行支撑汇价的力道，人民币持续面临3 方面的夹击：资 本外流规模增强、美国加快加息、金融市场流动性紧缩的忧虑。期权价格隐含人 民币明年第1 季前，跌破7 元兑1 美元的机会超过一半。在国内货币持续宽松与 经济低位徘徊并存的情况下，负债端与资产端的供应与需求出现不平衡，尤其是 在国内优质资产稀缺，各类投资性固定收益资产收益率急剧下滑的情况下，不少 敏锐的高凈值国内投资者在人民币贬值初期已开始转向海外高收益资产避险，由 此也促成了近两年来中国大量资金流向海外，尤其是美元资产配置，包括美国股 票、债券、互惠基金、房地产、黄金、比特币等资产的投资。而企业的大量海外 并购，又加剧了人民币贬值趋势。 1 中国经济在近几年出现下滑，代表国家最高层经济政策制定者的匿名人士也表 示，国内经济在近十年将会是一个 L 形的发展趋势。中国经济增长由过去三十 年的双位数增长，下跌至今年连续三个季度的 6.7%的增长率，也印证了匿名人 士对经济的预测。目前国内经济持续在低位徘徊，人口红利也已逐步消失，实体 经济负债率急剧上升，房地产泡沫随时可能爆破等等的风险，加上美元强势，人 民币持续走弱，带来严重资本外流，中国外汇储备从2014 年6 月最高3.99 万亿 美元下降了9,416 亿美元至2016 年11 月底3.05 万亿美元。中金预期，外汇储备 有可能在今年底跌穿3 万亿美元关口。这些都将成为未来投资者资产配置所需关 注的重要因素。 过去十多年以来，中国投资者的传统资产配置大多局限在国内股票、债券、信托、 理财产品和房地产等可投资的资产类别中，导致最终无法规避的是全部都局限于 一个市场中，也就是中国国内市场。于本质上，投资者的资产并没有很好的多元 化，所承受的风险依然很大。随着国内高净值人群不断增长，对海外市场投资收 2 益率，以及投资多元化分散风险的需求不断上升，加上人民币贬值预期持续加强， 在国家推动人民币国际过程中，海外资产配置机会随之而来，也显得尤为重要。 由于美元的特殊地位，加上美联储渐进加息，其率先推行的偏谨慎货币政策将对 全球市场的格局产生比较大的影响，尤其是全球资金流动的方向。美国货币政策 的收紧将会吸收大量国际游资进入美国市场，尤其是前期聚集在新兴市场包括中 国市场的流动性，资本外流也将对人民币贬值预期产生持续影响。根据 IMF 数 据，美国实行量化宽松的2009--2013 年间，新兴市场的资金净流入总额高达4.5 万亿美元，约占全球资本流动总额的一半。如今美联储要加息，流入新兴市场的 美元资金就要大量回流美国，因为美国和新兴市场的利差将不断收窄，会令大量 美元套利资金在新兴市场无利可图。 国际金融协会(IIF)的报告显示，预计 2017 年新兴市场将连续第四年录得资金净 流出，规模将达2060 亿美元，净流出持续时间将创最长纪录。2015 年新兴市场 3 的资金净流出规模高达7390 亿美元，今年预估流出3730 亿美元。新兴市场能有 这样规模的资金出逃，主因中国占很大部分。根据彭博的数据，中国资金今年7 月净流出达1246 亿美元，8 月高达1416 亿美元，9 月高达1943 亿美元。今年第 三季度中国资金净流出总计4605 亿。 IIF 也表示，2017 年新兴市场对外直接投资金额料将维持在历史高位 3660 亿美 元附近，反映发展中国家的企业在全球影响力与日俱增。中国在新兴市场对外直 接投资中几乎占三分之二，企业资金的流出更是加速了人民币贬值的速度。未来 几年国际经济形式不确定性越来越高，黑天鹅事件频发，西方包括反全球化主义 在内的政治风险加大，增中国际投资者可能对人民币失去信心的可能，均影响人 民币将来的走势。