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第九章 期权市场的运作 9.1 解：在到期日，若股票价格低于37美元，投资者会盈利。此时投资者从期权行使中的收益大于3美元。到到期日时的股票价格小于40美元，期权会被行使。期权到期时投资者的盈利与股票价格的关系图如下： 9.2 解：在到期日，若股票价格低于54美元，投资者会盈利。如果股票价格低于50美元，期权将不会被行使，投资者的收益为4美元。如果股票价格介于50—54美元，期权将被行使，投资者的收益介于0—4美元。期权到期时投资者的盈利与股票价格的关系图： 9.3 解：-max(ST – K,0) + max( K-ST,0 ) 9.4 解：当投资者购买期权时，投资者全额支付了期权费，但他没有旅行期权的义务，因此不需要交纳保证金。而当投资者出售期权时，他必须向经纪人交付保证金。这是因为经纪人需要确保在期权执行时，出售期权的投资者不会违约。 9.5 解：a）4月、5月、8月、11月份的期权可交易； b) 6月、7月、8月、11月份的期权可交易。 9.6 解：分割前条款：持有者有权以60美元的价格购美100股股票，分割后条款变为：持有者有权以20美元的价格购买300股股票。 9.9 解：不考虑资金的时间价值，在到期日，若股票价格大于105美元，投资者会盈利。这是因为此时期权持有者的收益大于5美元的期权费。若股票价格大于105美元，期权将被执行。如果股票价格介于100—105美元，期权将被行使，但此时期权持有者整体还是亏损。。期权到期时投资者的盈利与股票价格的关系图： 9.10 不考虑资金的时间价值，在到期日，若股票价格大于52美元，期权的出售方会盈利。这是因为此时期权出售方的成本小于收到的期权费。若股票价格小于60美元，期权将被执行。如果股票价格介于52—60美元，期权将被行使，但此时期权出售方还是会盈利。期权到期时出售方的盈利与股票价格的关系图： 9.12 将价格波动划分为三个区间： （a）当资产价格小于40美元时，看跌期权的收益为40—ST，看涨期权的收益为零。期权费用为7美元则总盈利为33-ST. (b) 当资产价格介于40—45美元，两个期权的收益均为零，交易员的净损失等于7美元。 (?) 当资产价格大于45美元时，看涨期权的收益为ST-45，看跌期权的收益为零。期权费用为7美元则交易员总盈利为ST-52. 如果股票价格小于33或大于52美元交易员会有盈利。 9.17 解：a) 期权合约条款变为：持有者有权以36.36美元购买550股股票； b) 期权合约条款不变； c) 期权合约条款变为：持有者有权以10美元购买2000股股票。 9.19 未预期的现金股利对于看涨期权价格和看跌期权价格有何影响？ 解：一次未预期到的现金红利发放将降低股价到预期以下，因此，看涨期权价值下跌，看跌期权价值上升。 9.21 期权的公平价格可以认为是做市商出价和要价的中间值。投资者按照做市商的要价买入及按照做市商的出价卖出，此时投资者的隐含成本等于做市商买卖价差的一半。 9.22 知识点：初始保证金：两者较大 出售期权的期权费收入加上期权标的资产价值的20%减去期权处于虚值状态的数额（如果有这一项的话）； 出售期权的期权费收入加上标的资产价值的10% 解：由于期权处于虚值状态，虚值为3， 按第一种方法计算得出： 500（3.5+0.2*57-3）＝5950美元； 按第二种方法计算得出： 500（3.5+.01*57）＝4600美元。 则初始保证金为5950美元。其中出售期权的收入1750美元可作为保证今帐户中的一部分。