水电行业深度报告：水电电价电量趋势向好，低估值高股息值得配置.pdfVIP

行 业 及 产 业 公用事业/ 电力 行 2018 年02 月22 日 水电电价电量趋势向好 低估值高 业 研 股息值得配置 究 / 看好 ——水电行业深度报告 行 业 深 度 本期投资提示：  煤炭价格高企，支撑水电电价易涨难跌。国家发改委规定水电标杆上网电价以各地省级电 证 网企业平均购电价格为基础，统筹考虑电力市场供求变化趋势和水电开发成本制定。目前 券 所有发电类型中，水电上网电价最低。2016 年以来电煤价格持续走高，火电电价2017 年 研 小幅上调，为水电电价提供有力的支撑。 究 报 告  用电需求持续回暖，水电“调峰补缺”发电主动性提升。2016 年以来经济回暖，用电需 求持续正增长，为发电企业提供较好的供需市场环境。2017 年以来煤价继续大幅上涨， 火电亏损面不断扩大。历史数据显示火电、水电利用小时数同比变化幅度呈明显负相关， 当前火电因成本压力导致发电意愿较低，为水电提供更多发电和调节空间，提升水电发电 主动性。三峡水电站和龙滩水电站2018 年初至今的平均出库流量均较往年同期有较大的 增长。2018 年1 月长江电力梯级电站发电量达130 亿度，达到历史极值。 证券分析师  年初至今水情延续向好趋势，叠加2017 年低基数效应，水电发电量同比有望明显增长， 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@ 水电公司业绩弹性十足。2017 年来水呈现前低后高特征，下半年以来来水持续改善，水 王璐 A0230516080007 电站发电量逐步提升。国家气象局数据显示，今年 1 月全国平均降水量较常年同期偏多 wanglu@ 48.4% 。其中华南、云南和四川大部降水量偏多5 成至2 倍。来水偏丰为水电提高发电出 叶旭晨 A0230515030001 yexc@ 力提供发电资源条件。叠加考虑火电出力意愿不强，我们判断今年水电发电量有望正增长， 研究支持 前三季度有望明显增长。据测算，水电公司业绩水平对于发电量增长弹性显著，假设 18 查浩 A0230117070007 年水电发电量同比增长 10%，长江电力、桂冠电力、国投电力的业绩弹性分别为 19%、 zhahao@ 23%和27%，黔源电力业绩弹性更是超过42% 。 联系人 查浩  水电进入现金回流期，高股息率特征凸显，具备配置价值。因可开发水电资源减少，以及 (8621转 zhahao@ “十三五”放缓水电开发增速，我们预计水电企业新增在建工程规模将逐步缩容，资本金 支出也将相应减少，大部分水电企业步入现金回流期。2016 年大部分水电企业分红比例 均高于前三年平均水平，2017 年预计不少水电企业有望继续提升或维持分红比例。水电 板块整体表现为低估值、高股息特征，具备配置价值。  投资建议：我们认为在动力煤价维持高位的背景下，煤电上网电价基本不具备下行空间， 水电上网电价得到支撑。高煤价或拉低火电发电意愿，也为水电提供“调峰补缺”的发电 空间。2017 年Q4 至今，水情延续向好趋势，叠加2017 年低基