中海基金投研中心总经理吕晓峰：2012年经济依然处于衰退期,期待最坏的时刻在年中出现.docVIP

2012年经济依然处于衰退期，期待最坏的时刻在年中出现 中海基金投研中心总经理 吕晓峰 资本市场是经济的晴雨表，2011年经济增速更快的金砖国家股市却比发达国家跌幅更大，中国和印度下跌25%、俄罗斯下跌22%、巴西下跌18%，而法国下跌17%、德国下跌15%、英国仅下跌5.5%，美国道指还上涨了5.5%，许多人对此困惑不解。实际上，股市是对未来经济预测的反映，在欧美经济低迷不振的情况下，金砖国家经济迅速回落，2011年股市的下跌准确地反映了全年经济向下的走势。因而展望2012年宏观经济，将有助于我们看清资本市场的方向。 按照经济周期理论，通常市场经济要经历繁荣、小滞胀、衰退、危机和复苏等几个阶段。繁荣期经济高速增长，物价温和升高，小滞胀期经济已经开始回落，而物价则继续惯性上升，然而随着经济回落，需求下降，物价也开始明显回落，从而经济进入衰退期，以消化繁荣期过度投资产生的过度产能，当过渡产能基本消化后，在补库存的推动下，投资和消费带动经济开始复苏，逐步进入下一个经济繁荣周期。 总结经济周期不同阶段资产价格表现的规律，形成投资时钟理论。投资时钟理论认为，在经济繁荣期，企业盈利良好，股市表现也较好，在滞胀期经济减速，企业成本上升，股市表现不好，现金是最好的资产，在衰退期和危机期，实体经济对资金需求下降，物价回落，债券进入牛市，而股市依旧低迷，在复苏期，物价水平低而经济增长开始加速，企业产出增加而成本较低，在低盈利的基数上表现出加速的增长态势，股市持续上升。 2011年中国经济经历了明显的滞胀阶段，目前经济增速迅速回落，PMI已经触及50以下，CPI自7月份达到6.5%的最高水平后，已经回落到11月的4.2%，呈现典型的经济衰退期特征。因而当前债市处于良好的投资期，而股市表现将会不如人意。展望2012年，我们需要解决的问题是此次经济回落会持续到何时?或者说，经济何时会走出衰退期。 要预判经济复苏的时间，必须找到带动经济复苏的动力。从1978年开始，中国经历了30余年经济高速增长期，80年代主要依靠农村包产到户的土地承包制改革，释放了农村和村办民营经济活力，经历了改革后第一个经济高速增长期，90年代小平南巡讲话后，释放了地方竞相发展经济的动力，经历了由南向北的第二个经济高速增长期，2000年后，中国成功进入WTO，融入世界经济全球化浪潮之中，在欧美国家借债消费的高杠杆化需求拉动下，实现了第三个经济高速增长期。然而2007年欧美高负债创造需求的模式走到终点，一边是以美国为首的发达国家高负债，另一边是作为世界工厂的中国过去高投资形成的过剩产能。从2000年以来，中国固定资产投资增速平均达到24 %以上，远远超出GDP和 消费增长率。大量的制造业产能必须有不断增长的出口需求才能满足。但是2006年美国居民的储蓄率出现负值，远低于长期10%的水平。许多欧洲国家的政府负债也超过100%的极端水平。而2009年至2011年的三年我国信贷增加25万亿元，比2000年至2008年9年总和还多2.2万亿元，大量的信贷形成更大的产能，进一步加剧了国内产能过剩与国外需求不足之间的矛盾。目前美国仍处于减少负债负担，重新修复资产负债表的去杠杆阶段，欧洲国家在欧债危机的威胁下加速紧缩财政，也处于降杠杆阶段。 外需短期不可能恢复，寻找拉动经济走出低谷的动力只能来自国内需求。然而从政府、企业和居民三个方面看，情况难言乐观。当前中央负债近10万亿元，其中按照2011年预算中央财政国债余额限额7.8万亿元，地方债务2010年底不少于10.7万亿元，如果考虑社保的空账户情况，整体上政府的负债率处于70%左右。如果以欧美发生债务危机的债务率100%为上限，则政府可以增加的杠杆率在30%左右，一旦政府增加债务支出，3-4年中国就会接近100%的危险水平，只有万不得已、影响社会稳定的情况下政府才会使出最后拯救经济的杀手锏。因而短期看不到政府负债拉动经济。 事实上，中国政府正处于决策两难之中。中国经济面临的问题不仅仅是欧美需求不足的问题，核心困难有两个，一是中国出口导向产业面临升级瓶颈。从改革开放初期的纺织服装出口为主，逐步向制造业升级，从集装箱到港口设备，从工程机械到造船，从普通汽车到飞机零部件，机电产品出口已经占到59%，比2002年的48%提高了11个百分点。未来中国大飞机进入大规模投产，中国将在航空、航天领域直接与欧美国家平行竞争，而不再仅是欧美高端制造业的配件加工者或者低附加值产品的供给者。追赶的后发学习优势已经失去，然而自主研发和创新的机制还没有形成，无论是教育体制还是对知识产权的保护机制，类似美国硅谷的创新竞争力明显不足，这是中国经济增长中面临的产业瓶颈。二是以房地产和汽车为代表的内需增长空间有限。房地产的发展受限于有限耕地和高房价，虽然可以平稳增长，但已经不能作