[管理学]第二章 金融工程的基本分析方法.ppt

合约术语 多头（ Long positions ） 空头（ Short positions ） 什么是卖空？ （ Short Selling ） 出售你不拥有的资产 经纪人为你向其他投资者借入该资产并卖出 未来需买回归还 此期间需支付原持有者应获得的股利等收入 买空 投资者预测股价将会上涨，但自有资金有限不能购进大量股票于是先缴纳部分保证金，并通过经纪人向银行融资以买进股票，待股价上涨到某一价位时再卖，以获取差额收益。 第2章 金融工程的基本分析方法 2.1 金融工程的定价原理 2.2 积木分析法 2.3 连续复利 学习要点 掌握金融工程的定价原理：绝对定价法与相对定价法； 无套利分析原理(重点)； 风险中性定价原理；状态价格法(不讲)。 了解积木分析法的基本思路； 回顾单利、复利，现值、终值的概念，理解什么是连续复利，连续复利与普通复利的转换，掌握连续复利下现值的计算公式。 2.1 金融工程的定价原理 一 绝对定价法与相对定价法 衍生证券指未来的回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率等，其定价法应用相对定价法。 绝对定价法——根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。 相对定价法——利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格。 股票和债券定价大多使用绝对定价法。衍生证券定价则主要运用相对定价法。 绝对定价法是一般原理，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券。 相对定价法不关心标的资产价格的确定，将其视为外生给定，运用风险中性定价法或无套利定价法为衍生证券定价。 优点：1.在定价公式中无风险偏好等主观的 变量，容易测度。 2.贴近市场。 不贴近市场是绝对定价法的缺点。 相对定价法的典型代表：布莱克-舒尔斯(Black-Scholes)期权定价模型 (二)无套利分析原理 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。 1 套利的定义 套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。 严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资 3 无套利价格及理解 在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地——他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 辨别 套利-无风险套利(严格套利下) 无套利分析(可称为无套利均衡分析)——不存在套利机会，形成无套利均衡。此时的价格称为均衡价格。 存在套利时 如果公司股票110/股，投资者进行无风险套利的策略： 买入1%的A公司股票(1万股)，同时卖空1%的B公司的债券(价值40万元)和股票(6000股)。 无风险套利的现金流 问题 1 分析套利的原因。 2 如果股票B的价格只有90元，如何套利？ 4 两个推论 不存在无风险套利机会的两个推论： (1)同损益同价格 如果两种证券具有相同的损益，则这两种证券具有相同的价格。 (2)静态组合复制定价 如果一个资产组合的损益等同于一个证券，那么这个资产 组合的价格等于证券的价格。这个资产组 合称为证券的 “复制组合”（replicating portfolio）。 例题1 假设两个零息票债券 A和B，两者都是在 1年后的同一天到期，其面值为 100 元（到期时都获得 100元现金流，即到期时具有相同的损益）。如果债券A的当前价格为 98 元，并假设不考虑交易成本和违约情况。 问题?(1)债券B的当前价格应该为多少呢？ （2）如果债券B的当前价格只有 97.5 元， 问是否存在套利机会？如果有，如何套利？ （1）按照无套利定价原理，债券B与债券 A具有一样的损益（现金流），所以债券 B的合理价格也应该为 98 元。 （2）当债券B的价格为 97.5 元时，说明债券 B的价值被市场低估了。那么债券 B与债券 A之间存在套利机会。 ?? 实现套利的方法很简单，买进价值低估的资产 -债券B，卖出价值高估的资产 -债券 A。所以，套利的策略就是：卖空债券 A，获得 98 元， 用其中的 97.5元买进债券 B，这样套利的