[经济学]5第三讲互换及其定价.ppt

第五章 互换 互换市场简介 互换交易的种类 货币互换 利率互换 互换工具的应用策略及案例分析 互换的定价 货币互换的定价 利率互换的定价 第一节 互换市场简介 1、定义 互换swap是两个公司之间私下达成的协议，以按照事先约定的公式在将来彼此交换现金流。（在一定期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易） 本质上是一种远期合约。但是这种远期合约是建立在交易双方交换有差别的同类基础资产之上。 2、互换交易的特点 互换是一种建立在平等基础之上的合约。合约双方具有相应的义务和权利，是一种平等的关系 互换所载明的内容是同类商品的互换，但同类商品之间必须有一定品质的差异。 互换是以交易双方互利为目的的。 3、互换市场的特征 1、互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。 2、互换市场几乎没有政府监管。 4、互换市场的内在局限性 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。 5、金融互换的功能 1. 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 2. 利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3. 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 6、互换的信用风险 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。 互换产生的条件：比较优势理论 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：?双方对对方的资产或负债均有需求；?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 第二节 互换交易的种类 货币互换 利率互换 互换交易的其他品种 货币互换currency swap 货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。 假设中国银行(甲方)和日本某家银行（乙方）在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如表所示。我们假定中国银行需要1亿美元的瑞士法郎，市场的即期汇率为1美元＝2瑞士法郎。日本银行需要1亿美元。 选择一，中国银行直接以5.0％的利率到市场上借瑞士法郎；而日本银行直接以13.0％的利率到市场上借美元。 选择二，是中国银行发挥自己在两种市场上的借款的比较优势，以10.0％的利率在美元市场上借美元，日本银行则以6.0％的利率在瑞士法郎市场上借得瑞士法郎，然后双方进行货币互换交易，则可以节省2％得成本。 1亿美元 甲方 货币市场 乙方 2亿瑞士法郎 中国 1亿 日本 2亿瑞士 银行 美元 银行 法郎 美元市场 瑞士法郎市场 货币互换初始流量图 12.5％美元 甲方 货币互换 乙方 6.5％瑞士法郎 利息