公司理财：第六讲.docVIP

第六讲 价值创造管理 一、企业的获利能力和发展能力评价 （利用“流动性与经营效率评价”一节中的报表评价获利能力和发展能力） 1、获利能力的衡量 　　　　　　　　　ABC公司股东权益报酬率计算表 单位：百万元 1995年 1996年 1997年 税后利润 70 80 102 股东权益 640 700 770 股东权益报酬率 10.9% 11.4% 13.2% （1）营业决策对股东权益报酬率(ROE)的影响 　　　 　 ABC公司总资产报酬率结构 营业利润率 资产周转率 总资产报酬率 1995年 1996年 1997年 影响企业营业获利能力的因素：市场份额、产品质量、投资与成本结构 市场份额： 抽样企业的市场份额与总资产报酬率的关系 市场份额 8% 8%--15% 15%--24% 24%--38% 38% ROIC 10% 17% 21% 26% 38% 产品质量印象： 抽样企业的产品质量印象与总资产报酬率的关系 产品质量 印象差1组 2组 3组 4组 印象好5组 ROIC 15% 18% 22% 25% 32% 投资与成本结构： 资本周转率 1.5 1.5--2.0 2.0--2.5 2.5--3.3 3.3 ROIC 8% 15% 22% 28% 38% （2）筹资决策对股东权益报酬率(ROE)的影响 财务杠杆对股东权益报酬率的影响： 财务成本效应：由于负债，企业的利息费用会增加，税后利润就会减少，从而使得ROE降低。 财务结构效应：由于负债代替了部分股东权益，使得权益资本减少，这会使ROE增加。 财务成本比率： 　　财务结构比率： 　　财务杠杆乘数： ABC公司财务杠杆乘数结构表 财务成本比率 财务结构比率 财务杠杆乘数 1995年 1.70 1996年 1.76 1997年 1.75 （3）税收政策对股东权益报酬率(ROE)的影响 　　ABC公司的税收效应比率均为0.6。公司的获利能力因税收的原因，每年下降40%。 （4）获利能力的综合分析 ABC公司获利能力的综合分析表 ROE 营业获利能力 财务杠杆乘数 税收效应 1995年 10.9% 0.6 1996年 11.4% 0.6 1997年 13.2% 0.6 （5）实证 5家不同行业权益报酬率的构成(1995年12月) 公　司 营业利润率 (1) 资产周转率 (2) 总资产报酬率 (3)=(1)(2) 财务杠杆乘数 (4) 税前权益报酬率 (5)=(3) (4) 税收效应 (6) 权益报酬率 (7)=(5) (6) 可口可乐 (Coca-Cola) 26% 1.70 44% 1.82 80% 0.69 55% 莫克制药 (Merck) 30% 0.90 27% 1.26 34% 0.70 24% 沃尔马特 (Wal-Mart) 5.6% 3.24 18% 1.67 30% 0.63 19% 福特汽车 (Ford) 12% 0.65 7.8% 3.08 24% 0.62 15% 邦克沃银行(Banc One) 24% 0.34 8.2% 2.80 23% 0.66 15% 2、自我维持增长能力的衡量 　　假设公司不发行新股票，不改变营业政策(营业利润率、资本周转率不变)，不改变筹资政策(负债比率、支付红利比率不变)。 　　如果公司用留存收益补充权益资本，使权益资本增加10%，由于筹资政策不变，负债也要增加10%，这样公司的资本来源就增长了10%。又由于资本周转率不变，资本增加10%，销售收入的增加也是10%。这个10%的销售增长率，就是公司的“自我维持增长率”。所以，自我维持增长率等于权益资本增长率。 　　　　　　　　　　　　　　　　 ABC公司自我维持增长率与销售增长率的比较 留存比率 权益报酬率 维持增长率 销售增长率 1997年 10% 14.3% 1996年 9.4% 7.7% 若：销售增长率维持增长率，会造成公司现金赤字 销售增长率维持增长率，会为公司创造现金 销售增长率 　　　　　　　　　　销售增长率维持增长率 　　　　　　　　　　　　公司面临筹资 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　销售增长率维持增长率 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　公司面临投资 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　维持增长率 二、价值的衡量 例：S公司是一家创立于1992年的软件公司。在1997年12月31日，公司的股东权益是2.8亿元，负债1亿元。在当日，该公司在资本市场上的价值是5亿元。 1、市场价值的估计 权益资本的市场价值 债务资本的市场价