清和泉金牛山1期A月度策略报告.PDF

清和泉金牛山1 期A 月度策略报告 （2016 年09 月） 前言： 围棋大师李昌镐评价自己：我并不追求所谓的“妙手”，下的是“俗手”， 平平无奇，但正因无奇，因而守正，不容易出错。而正是这“俗手”，无人能破。 投资何尝不是：不谈胜，而得胜。 一、市场回顾 8 月份大盘走势形同7 月，维持先扬后抑，震荡向上，成功守住3050 点。盘面上， 产业资本为市场带来了些许活水，市场活跃度一度大幅提升，另外，深港通的预期同 样吸引了部分增量资金。板块上，市场风险偏好难以大幅提升，蓝筹股与周期股仍受 到资金追捧，而创业板依旧表现相对较弱。 期间清和泉金牛山1 期A 下跌0.2% ，截止2016 年9 月2 日，该组合最新净值为 0.955。 二、操作回顾 8 月初在深港通预期以及险资举牌热潮的带动下，市场大幅上行 ，个股迎来普涨行 情。我们认为“利率下行，价值轮动”。期间，国企改革、大金融、高股息、房地产轮 番活跃，而以成长股和题材股为代表的中小创板表现相对较弱。由于我们重仓个股偏 成长类，业绩表现略微跑输大盘。 8 月中下旬在债市去杠杆、美联储加息回温、金融监管趋严的扰动下，指数小幅波 动，个股出现两极分化。我们判断“驱动受阻，休整待发”。期间，蓝筹板块普遍盘整， 概念板块向下调整，市场主线集中在PPP 概念和G20 催化下的周期板块。由于受制于 新能源政策的不落地，我们持仓个股表现相对较差。 三、后市展望 回顾8 月份 ，“低利率叠加资产荒”主导了月初的上涨行情，而“金融实体双重去 杠杆”导致了月中的震荡行情，“宽松预期降温、美联储加息预期回升、G20 维稳预期” 导致了月末的鸡肋行情。 展望 9 月份 ，虽然扰动因素较多，集中在监管升级的预期差、美联储议息会议、 宽松预期持续降温、G20 维稳行情兑现等。但我们认为当前系统性风险仍不大，同时 暂时也看不到趋势性向上的机会，用“上有顶，下有底”来形容比较贴切。 为什么下有底？第一、市场在经历三次“股灾”后的压缩后，场内场外杠杆已大 幅萎缩。第二、国家队当前是一把稳定器，随着其持股分布的合理化，边际稳定市场 的能力在不断增强。第三、展望后市，利率下行已成长期趋势，将对市场的整体估值 有所支撑。第四、在钱多资产荒、投资回报率下降的背景下，保险、银行、上市公司 等机构配置需求强烈。第五、随着人民币加入SDR 以及深港通的年内开通，A 股的青 睐度也有望逐步扩大。 为什么上有顶？第一、当前为抑制资产泡沫和推进供给侧改革，货币政策已由大 放水式宽松转向挤牙膏式宽松，其对市场的刺激作用边际递减。第二、市场风险偏好 难以大幅提升，主要受制于金融实体“双重去杠杆”和供给侧和国企“改革双推进”。 这种情况下，市场担心金融风险且难以形成利好一致预期。第三、美联储加息存在不 确定性，人民币存在贬值预期。第三、伴随着全球经济的持续低迷，一些地缘政治问 题有升级的趋向，在一些国家民族主义右翼势力蠢蠢欲动。英国脱欧之后，需连锁反 应所产生的“黑天鹅”事件。 我们对于市场的一些判断？ 宏观经济：我们预计8 月份经济数据将结束7 月份的异常状态，而进入9 月份平 稳态势有望延续。具体来看，8 月份制造业PMI 大幅回升以及发电耗媒增速持续高增 ， 印证生产端稳定；而消费端 8 月份汽车、地产、家电仍保持阶段性高增，同时马上将 迎来“金九银十”；但在全球需求疲软及贸易低迷的背景下，进出口仍难以大幅改善， 短期将延续弱势运行状态；受传统行业产能过剩以及供给侧改革推进的影响下 ，制造 业投资仍将继续下滑。同时随着地产销售的见顶回落以及房企拿地意愿的下降，地产 投资将进一步走缓，而基建投资仍大概率保持在高位水平。关于政策前瞻，下半年仍 将通过积极的财政政策和稳健的货币政策来适度扩大总需求 ，同时努力为改革创造必 要的宏观环境仍将是政策的主旋律。 货币政策：未来为抑制房地产泡沫，货币政策将更趋稳健。当前我们面临的问题 较为严峻，民间投资节节下滑、制造业投资持续疲软、居民房贷持续高增、企业中长 期贷款表现低迷，资金并未选择“脱虚入实”，而房地产却成为了宽货币下的唯一“蓄 水池”。结合央行近期的调控及表态，我们认为宽松将大大延后，央行后续将更注重如 何“导流”。 无风险利率 ：我们认为利率长期下行趋势不变，短期在央行稳货币、去杠杆的调 控下，大概率维持震荡 ，易升难降。首先，本轮利率大幅下行主要受基本面