代理成本的中介作用和ceo过度自信的调节作用-审计与经济研究.pdf

　 ＣＥＯ 杜跃平，徐杰： 股票期权激励与并购决策关系研究 财务与会计研究 ＣＥＯ股票期权激励与并购决策关系研究 ———代理成本的中介作用和ＣＥＯ过度自信的调节作用 杜跃平，徐　 杰 　 ７１０１２６ （西安电子科技大学经济与管理学院，陕西西安 ） １９９８ ２０１４ ＣＥＯ ［摘要］运用美国上市银行 — 年的数据，将股票期权激励、代理成本、 过度自信与并购决策纳 ＣＥＯ过度自信为调节变量，以检验股票期权激励是否会影响并购 入统一的框架进行研究，以代理成本为中介变量， ＣＥＯ ＣＥＯ 决策，以及股票期权激励、代理成本、 过度自信与并购决策之间的关系。实证结果表明： 股票期权激励能 够有效刺激其做出并购决策；代理成本对股票期权激励与并购决策的关系存在部分中介效应；ＣＥＯ过度自信能显 著调节股票期权激励与并购决策的关系；ＣＥＯ过度自信对于股票期权激励与并购决策的关系的调节作用会通过代 理成本起作用。 ［关键词］股票期权激励；代理成本；管理者过度自信；并购决策；美国银行业；ＣＥＯ权益报酬；ＣＥＯ过度自信； 高管激励 ［中图分类号］Ｆ２３５．９９ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１６）０４ ００５０ １２ 一、引言 股票期权（ｓｔｏｃｋ ｏｐｔｉｏｎｓ）作为一种激励方式，是股东赋予激励对象以事先确定的行权价格购买本 公司股票的权利。这种契约机制在一定程度上解决了委托人和代理人目标不一致的问题，缓解了两 ２０ ８０ ＣＥＯ 者之间的利益冲突。自世纪年代后期以来，股票期权逐渐成为 薪酬结构中重要的组成部 ［］１ 分，也成为公司治理结构的一个重大变化。 ＣＥＯ ＣＥＯ 然而，随着期权价值在 薪酬中比重的提高和股票期权激励方案的推广， 权益报酬在并 ［２］ 购决策中所起的作用成为关注甚至争论的焦点。并购是企业最为重要的一项资源配置战略，而实 施这一项战略计划的决策权一般掌握在ＣＥＯ手中。并购也是一项具有风险性、给公司带来的净现值 不确定的投资项目，会将 暴露于一定的风险之中。对于 而言，并购改变了收益的时间与风 ＣＥＯ ＣＥＯ 险分布，进而会影响其期望效用。那么如何刺激 承担并购活动的风险？一些研究如 和 ＣＥＯ Ｃｒｏｃｉ Ｐｅｔｍｅｚａｓ等认为，股票期权激励有助于实现所有者与ＣＥＯ利益的协调，从而增加ＣＥＯ实施风险性并 ［］３ 购决策的可能性。但也有研究者，如 发现通过授予股票期权来增加 薪酬设计的“凸性” Ｒｏｓｓ ＣＥＯ 不会使得管理者更愿意承担风险，因为代理人自身对风险的态度或倾向会起很大作用，如果其本身是 ［４］ 风险偏好者，那么股票期权的风险激励效果会受到很大削弱。 在关于高管激励与投资决策关系的研究中，绝大多数学者热衷于探讨宽泛的股权激励对并购等投 资决策的影响，而甚少区分特定的股权激励方案，如普通股票、限制性股票、股票期权等对投资决策的作 用