[管理学]第六章资本成本.ppt

第六章 资本成本 唐毅泓 本章内容 资本成本概述 普通股资本成本的估计★ 债务成本的估计★ 加权平均资本成本 一、资本成本的概念 什么是资本成本 * * 资本成本是企业取得和使用资金所付出的代价，也是企业的投资者对投入资本所要求的最低报酬率或投资的机会成本。 资本成本涵盖—公司资本成本；投资项目资本成本 第一节 资本成本概述 （一）公司资本成本 1.是指企业取得资本使用权而发生的代价 2.是公司投资人要求的最低报酬率 3.不同资本来源的资本成本不同 4.不同公司的筹资成本不同 （二）投资项目的资本成本 1.区分公司资本成本和项目资本成本 2.每个项目有自己的机会资本成本 二、资本成本的用途 1.用于投资决策 2.用于筹资决策 3.用于营运资本管理 4.用于企业价值评估 5.用于业绩评价 三、估计资本成本的方法 估计公司资本成本 第二节 普通股成本的估计概述 估计普通股资本成本的方法： 资本资产定价模型 股利折现模型 债券收益率风险调整（风险溢价） 一、资本资产定价模型 Rf:无风险报酬率 β：该股票的贝塔系数 Rm：平均风险股票报酬率 例题：P136例题6-1 （一） Rf的估计 1.债券期限的选择 在计算公司资本成本时—可选择长期政府债券的利率 2.选择票面利率或到期收益率 应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率为无风险利率的代表。 我们将无风险资产定义为投资者可以确定预定报 酬率的资产。 需要解决：债券期限、利率、通货膨胀； 3.选择名义利率或实际利率 1+r=（1+i）(1+h) r:名义利率；i:实际利率； h：通货膨胀率 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格 水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量—实际 现金流量。 应注意此原则：名义现金流量使用名义折现率折现；实 际现金流量使用实际折现率折现。 因为政府债券的未来现金流——名义货币支付的，据此 计算出来的到期收益率是名义利率。 计算资本成本时，存在分歧！ （二） β的估计 在确定贝塔值的时候必须做出的选择： 1.选择有关预测期间的长度 2.选择收益计量的时间间隔P138 需要注意的是： 财务估价使用的金流量是面向未来的，而计算权益成本使用的贝塔值却是历史的。时间基础不一致。 （三）市场风险溢价的估计-历史数据分析 在解决了无风险资产收益的估计问题以后，只要解决权益市场平均收益率的估计，市场风险溢价既可以解决。 估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题： 1.选择时间跨度 较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应该选择较长的时间跨度。例如用过去几十年的数据计算权益市场平均收益率，其中包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，要比只用最近几年的数据计算更具有代表性。 在解决了无风险资产收益的估计问题以后，只要解决权益市场平均收益率的估计，市场风险溢价既可以解决。 估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题： 2.权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数 算数平均数是该段时间内年收益率的简单平均数，几何平均数是同一时期内年收益率的复合平均数。 选择算术平均数的理由： 更符合资本资产定价模型中平均方差的结构。 几何平均数的理由： 几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期平均风险溢价。 多数人倾向几何平均。 二、股利增长模型 增长率g估计 （一） 历史增长率 （二） 可持续增长率 （三） 采用证券分析师的预测 三、债券收益加风险溢价法 第三节 债务成本的估计概述 一、债务成本的含义 （一）债务筹资的特征 （二）区分历史成本和未来成本 （三）区分债务的承诺收益和期望收益 （四）区分长期债务和短期债务 二、债务成本的估计方法 （一）到期收益率法 例题6-6P165 （一）到期收益率法 （二）可比公司法 （三）风险调整法 （三）风险调整法 （四）财务比率法 （五）税后债务成本法