场风险管理(全).ppt

持有大量住宅抵押贷款的金融机构在利率风险面前特别脆弱，部分原因是这些贷款平均到期时间很长，利率风险巨大。最明显的例子，次贷危机中破产的世界上最大的两家住宅抵押贷款公司——房利美和房地美。 房利美每月公布久期缺口数据 / 计算的是一阶敏感性，即只考虑利率变化与资产价值变化的线性关系，当市场因子的变化范围很小时，才可能接近现实 市场利率不变，即所有现金流只采用一个折现率 久期的局限性 （3）凸性（convexity）——也称凸度 久期可以看做是债券价格对利率小幅波动敏感性的一阶估计，而凸性则是对债券价格利率敏感性的二阶估计，或是对债券久期的利率敏感性估计。 凸性可以通过计算计算修正久期对利率的导数或是债券价格对利率的二阶导数再除以债券价格得到： 其中，C为凸性，Ct为t时刻现金流的凸性。 1、利率敏感性分析 凸性与久期的关系 当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确，需要考虑凸性调整；在其他条件相同时，人们应该偏好凸性大的债券。 考虑了凸性问题后，收益率变动幅度与价格变动率之间的关系可以重新写为： 凸性的性质： 两个债券久期相同时，它们的风险可能不同，因为它们的凸性可能不同。 在久期相同的情况下，凸性大的债券其风险较小。一般情况下，凸性总大于0，即利率下降，债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。 凸性随久期的增加而增加 凸性与久期 波动性：实际结果偏离期望结果的程度 波动性可以通过规范的统计方法量化，其中，方差或标准差是最为常用的方法，它估计了实际回报与预期回报之间可能的偏离。 实际上，人们在使用中通常把波动性与标准差等同起来。 （二）波动性方法 举例1 单一资产的波动性 假设银行持有某类债券，11月7日到11月11日的价格分别为 11月7日 99 （元人民币） 11月8日 103 （元人民币） 11月9日 106 （元人民币） 11月10日 102 （元人民币） 11月11日 100 （元人民币） 试计算11月7日到11月11日该债券价格波动性。 举例2 资产组合的波动性 资产A和资产B 的有关概率分布如下： 状态 概率 资产A的收益率（％） 资产B的收益率（％） 1 0.1 10 8 2 0.25 12 9 3 0.25 13 7 4 0.3 15 6 5 0.1 16 8 计 算 （1）资产A和资产B的期望收益率和标准差分别为多少？（2）资产A和资产B的协方差和相关系数为多少？（3）若用投资的40％购买资产A，用投资的60％购买资产B，求投资组合的期望收益率和标准差。 资产组合的计算公式 优点：波动性描述了收益偏离其平均值的程度，在一定程度上测量了金融资产价格的变化程度。 缺点：①只描述了收益的偏离程度，却没有描述偏离的方向，而实际中最为关心的是负偏离（损失）；②波动性并没有反映证券组合的损失到底是多大，对于随机变量统计特性的完整描述需要引入概率分布，而不仅仅是方差。 优缺点 （三）VAR 1、投资组合市场风险的VaR测量 2、VaR的计算方法 1、投资组合市场风险的VaR测量 投资组合的收益期望值： 方差为： 采用正态分布可得，VaR的值是初始投资的tσ倍，其中t代表相应置信水平下标准差的乘数。 举 例 假设将100万美元投资于两种资产，要计算该投资组合在95%水平上的VaR。下表给出的是该投资组合的有关数据。 投资组合的VaR 计算 资产1 资产2 标准差 25% 26% 权数 30% 70% 相关系数 0.70 具体计算： 投资组合的方差 0.05786 标准差 24.05% 标准差乘数 1.65 VaR(%) 39.68% VaR(美元) 3968美元 二、市场风险度量方法 （一）敏感性方法 （二）波动性方法 （三）VAR （四）压力测试（stress testing） （五）极值方法（EVT） 利用金融资产价值对其市场因子（market factors）的敏感性来测量金融资产市场风险的方法。 标准的市场因子包括利率、汇率、股票指数和商品价格等。 灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数。它描述了金融资产的市场风险：灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风险越大。 （一）敏感性方法 敏感度的数学公式 假定金融资产的价值为P，其市场因子为为 ，价值P为市场因子的函数，因此市场因子的变化将导致证券价值的变化，即： 其中，Di 为