债避风港.DOCVIP

谁在增持美国资产？ 高占军 2008年4月7日 报告要点： 一直以来沸沸扬扬的各国减持美国国债（资产）的议论，看来只具有时点和国别差异，并未成为趋势。研究表明，外国投资者对于美国资产，一方面在增持，同时也在多元化其投资组合，并适当兼顾到资产结构和币种结构的调整。 外国投资者对于美国资产的增持，曾使国际货币基金组织感到欣慰，其在本文开篇报告中提到的“美元汇率虽贬，但过程较为有序”的背后，大概便含此意，未料到外国资本会如此支持美元。 有评论认为，外国增持美国资产的目的之一，是为了避免美元过度贬值，导致其存量资产受损。前不久，高盛全球经济调研部负责人Jim　ONeill就表示，外国央行买入美国国债和其他资产可能是变相干预，目的是防止美元大幅走低，以保持稳定。 这一判断模棱两可。若此命题成立，则要点在于：众多美国资产持有国是相互协作，还是自发反应？在这里，美元汇率是公共产品，具有外部性，若自发反应，难免存在搭便车行为；而协同操作又很难实施。何况，外国持有美国国债的比重并不大，仅占其持有的全部美国金融资产的15%，占其持有美国证券资产的24.59%，其略有变化，对美元的影响不至于如此显著。 在我们看来，美元资产仍具有的重要性、次贷危机中资产价格大跌对国际资本的吸引力、债券市场的避风港效应，是导致外国仍在增持美国资产的主要原因。 2008年2月，国际货币基金组织发表报告，讨论了全球失衡问题，认为以经常帐户差额占GDP比重观察，在全球范围内，不平衡的状况正在改善。而在美国，由于经济减速和美元走弱，经常帐户赤字占GDP的比重由2006年的6.2%降至2007年的5.5%，远超预期；与此同时，外国资本的稳定性也在增强，资本帐户2007年7月份以来显著好转。文章的结论是，全球失衡在2007年已达顶峰，并有望继续改善。 在全球金融市场仍非常混乱、世界经济增长显著放缓背景下，国际货币基金组织的这篇报告，带来了一丝难得的暖意。 上述报告认为全球失衡改善有多条依据，其中之一是流入美国的外国资本具极强稳定性。 那么，流入美国的外国资本何以保持稳定？换句话说，在当前美国金融市场动荡加剧、美国经济增速严重放缓而美元大幅贬值背景下，谁还愿意增持美国资产？ 为说明此问题，不妨先看几组数据。 外国投资者在美国拥有16万亿美元金融资产，其中，证券类资产9.77万亿美元，占比61.1%。 美国财政部的初步统计数据显示，2007年6月底，外国持有美国证券资产总量97720亿美元，较上年同期增加19940亿美元，增幅25.64%。其中，长期证券91360亿美元，短期证券6350亿美元。在长期证券中，权益类30300亿美元，长期债券60070亿美元；长期债券中，资产支持证券14720亿美元，其他长期债券为45350亿美元。 注：数据截至2007年6月30日。数据来源：美国财政部，美联储。 从国别看，日本是第一大美国证券资产持有国，持有美国证券资产11970亿美元，中国次之，为9220亿美元，英国则以9210亿美元排名第三。 中国持有的美国证券资产，大部分为长期债券，规模8700亿美元，另有230亿美元短期债券和290亿美元股票。在长期债券资产中，资产支持证券为2170亿美元，占比23.54%，其他债券为6530亿美元，占比76.46%。 　注：2007年6月30日数据。数据来源：美国财政部。 因数据的时滞，我们尚不能完全了解2007年下半年以来外国投资者持有美国资产的整体变化情况。但另外两类资产数据可对此进行弥补：一是外国对美国长期证券的净购买；二是外国持有的美国国债，上述数据可分别更新至2007年底和今年1月份。 外国对美国长期证券的净购买量是一个重要指标。长期证券包括期限在1年以上的美国国债、政府机构债券和企业债券，以及企业发行的股票。2007年外国对美国长期证券的净购买未能延续前两年的上升势头，当年仅为10058亿美元，较上年减少1374亿美元。如果减去美国对外国长期证券2235亿美元的净购买，则通过长期证券一项流入美国的外国资本为7823亿美元，较2007年的8923亿美元下降12.33%。 2007年四季度次贷危机正在蔓延之中，对比此期间的外国对美国长期证券的净购买和美国对外国长期证券的净购买数据，会发现完全不同的变化：前者为2574亿美元，保持了当年的平均水平；后者为－39亿美元，有相当显著的下降，较当年的季度平均数559亿美元有非常大的偏离，反映出当时因信贷紧缩，美国投资者从海外市场撤资的现象。 再来看一下外国投资者持有美国国债的增减变化。截至2008年1月，外国投资者持有美国国债总量24025亿美元，约占外国持有的美国全部证券资产的24.59%。 自去年以来，常有关于外国减持美国国债的讨论，国别的差异固然有，但从总量看，除了2007年4月出现281亿美元