美国加息预期抬升的多因子拆解：从油价对通胀影响测算出发.pdfVIP

quanqiu[Table_MainInfo] [Tab e Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2018-3-2 证券研究报告 / 宏观专题报告 美国加息预期抬升的多因子拆解 —从油价对通胀影响测算出发 报告摘要： [Table_Summary] 本报告中我们从油价对美国通胀变动的影响力度出发，考察推动美联 储持续发出偏鹰表态、推高市场加息预期的真实原因，以期为市场对 后期的加息进程预判提供一些帮助。 与中国通胀不同，直观上我们可以观察到美国 CPI 价格增长与能源价 格增长趋势基本相同，能源价格在美国 CPI 中的权重较高。我们的测 算结果显示，能源价格CPI 在全部CPI 中的权重系数大约在7-9%的区 间，平均8%，原油波动对能源CPI 的波动系数约为0.32 ，也即油价增 [Table_Report] 速变动 10 个百分点，最终反映到美国CPI0.2-0.3 个百分点的变动。 相关报告 《鲍威尔国会鹰声加剧资产波动，言趋势逆 我们假设布伦特现货原油三种价格表现：60 美元/桶、65 美元/桶以及 转尚早，风险积聚——评鲍威尔国会听证会 70 美元/桶，一并假设 CPI 变动完全由油价带来。我们测算发现，18 年年中附近，美国 CPI 的增速高点大约在2.2-2.9% ，原油价格增速将 在年中达到高点，上半年趋势向上，从而通过能源价格带动全部CPI ， 《全球通胀复苏初步验证，三月欧美央行或 下半年在基准假设下下降，但一旦油价趋势性上涨，下半年也可能维 讨论政策调整—海外宏观周度观察（2018 年 持增速甚至继续上升，反之亦然。 第8 周 为何直到2017 年末通胀预期突然明显强烈回升？也即单纯油价因素不 《紧货币，稳信用，风险提示增多——央行 足以解释抬升的通胀预期。观察美国失业率与核心CPI 增长趋势可见， 四季度货币政策执行报告解 菲利普斯曲线在21 世纪的多数时候是有效的，17 年菲利普斯有效性不 高，但是各种背景已经发生了深刻变化，17 年全球包括美国经济反弹、 美国失业率下行并稳定至4.1% 的低位，从而带来重新加杠杆消费预期， [T ble_Aut or] 美联储加息速度由过去1 年 1 次加快到3 次。可以认为，边际上，菲 证券分析师：许俊 利普斯曲线复归的概率的确在加大。 执业证书编号：S0550516050001 历史经验显示，美国财政宽松往往配合通胀较低年份，而如今宽财政 研究助理：沈新凤 出现在通胀及预期开始上行、经济稳健复苏阶段。宽财政加大刺激经 执业证书编号：S0550116040024 济复苏预期以及赤字预