可转债专题之一：历史已退市可转债分析，可转债收益源自何处？.pdfVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 发布时间：2018-3-9 可转债专题之一 历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？ [Table_Report] 相关报告 报告摘要： 《东北证券信用债周报：净融资大幅增加， 利差走扩趋势减缓》 [Table_Summary] 自1992 年宝安转债上市以来，可转债在我国已经走过了25 年的历 2018-02-11 史，期间可转债市场经历过繁荣，也有过停滞。2017 年债券市场较为低 迷，但仍有6 只债券型基金的收益率超过 10%，其中的4 只将可转债作 《东北证券信用债周报：融资额环比回升， 为其债券的主要投资品种。在 18 年转债发行规模大幅上升的背景下， 利差走扩趋势放缓》 基金投资转债的规模还有较大的上升空间。 2018-02-05 历史数据显示，绝大多数转债持有人以转股的形式退出。2010 年 以前，单只可转债发行金额相对较小；2010 年之后，得益于银行与其他 [Table_Author] 大型上市公司发行规模较大的可转债，转债发行规模扩大。在所有行业 中，银行业发行的可转债规模最大。绝大部分转债持有人以转股的形式 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 退出。可转债的退出时间与股市的总体表现有一定的相关性，在股市表 现较好的2007 年与2015 年，有更多的可转债选择退出。 联系人：邹坤 可转债价格与正股价格相关性较高。对已退市的 107 只可转债的价 执业证书编号：S0550518010025 格与其正股价格的相关系数进行计算，统计结果显示已退市可转债的转 010 zoukun@ 债价格与正股价格高度相关。其中 41 只可转债价格与正股价格相关系 数在0.95 以上，19 只可转债价格与正股价格相关系数在0.90 与0.95 之 间。部分可转债价格与正股价格相关系数较低，其主要原因为：当正股 股价持续下跌甚至大幅度低于转股价时，对于转债而言，由于债底以及 债底相关条款的保护，转债价格有一定支撑，此时转债和正股走势不一 致，相关系数减弱。 高收益转债依赖正股行情，投资者在股价持续上涨时通过转股实现 高收益。按照以上市首日收盘价计算的收益率排序，我们将收益率排名 前 20 的可转债定义为高收益可转债，根据相关计算方法得出的最终收 益率均在60% 以上。高收益转债所属行业较为分散，与行业相关性不大， 但它们的转债价格与正股价格相关系数较大。当正股价格持续上涨时， 转债持有人及时转股。转债市场的牛市也是股票市场的牛市。 转股比例低、转股时间过早、上市首日转债价格过高、股价高点时 未及时转股等，是造成转债低收益的主要原因。造成转债低收益的原因