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融资结构与公司治理的互动效应 融资结构与公司治理的互动效应 王晓慧 (浙江海洋学院 管理学院，浙江 舟山 316004) [摘 要]融资结构与公司治理是公司理论和实践中两个至关重要的问题，二者之间互相协调、互相制约、互相促 动，共同影响着公司价值最大化的实现。因此，在完善公司治理结构的过程中不能忽视公司融资结构的作用；同 样，要安排科学合理的融资结构也必须有规范的公司治理模式作基础。这是一个值得关注的现实问题，并对目 前我国上市公司的规范运作有一定启示作用。 [关键词]股权融资；负债融资；融资结构；公司治理结构 [中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1008—83 18(2005)04—0034—05 The Interaction between a Company#039;s Money-raising System and Its Management WANG Xiao-hul (Management College，Zhejiang Ocean University，Zhoushan 316004，China) Abstract：How to raise money and how to manage the business both mean theoretically and practically important to a company in that they both work to influence the operation of the company．Therefore，equal importance should be attached to them．In addition，finding a good way of making them work properly will benefit the listed companies in China． Key words：to raise money by selling shares；to raise money by taking on debt；ways of money—raising；ways of management 一 已1吉 、 k／J 口 公司的融资结构是指公司长期资金的各项来源、组成及其相互关系，其中主要是债务融资与权益融 资的比例关系。资本结构理论最初是由美国Modiglianni和Miller两位著名教授在《资本结构、公司财务 与资本》一文中提出的，并于 1958年6月份发表在《美国经济评论》上。该理论认为 ，在不考虑公司所得 税且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关(称之为MM理 论)。随着研究的深入，两位教授 1963年又共同发表了另一篇与资本结构有关的论文《公司所得税与资 本成本：一项修正》，该文取消了公司无所得税的假设，认为考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财 务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论(称之为公司所得税的MM理 论——修正的MM理论)[11。在随后的研究中，又出现了资本结构的权衡理论、激励理论和信号理论等。自 从MM理论创立以来，迄今为止国内外几乎所有的资本结构理论研究都是围绕它来进行的。 公司治理结构由于模式不同而有着不同的内涵和解释。斯坦福大学教授钱颖一在他的《中国的公司 治理结构改革和融资改革》一文中指出：“在经济学家看来，公司治理结构是一套制度安排，用于支配若 干在企业中有重大利害关系的团体——投资者、经理人员、职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济 利益。公司治理结构包括：①如何配置和行使控制权；②如何评价和监督董事会、经理人员和员工；③如 何设计和实施激励机制。”f21近期的研究大多集中于投资者(外部人)如何监督约束经理(内部人)。1999 年5月，经济合作与发展组织(OECD)在其制定的《公司治理结构原则》中特别强调指出，公司治理结构 的框架应当确认利益相关者的合法权利。在这种“共同治理”的逻辑下，强调企业整体价值最大化就成为 [收稿日期]2005—05—20 [作者简介]王晓慧(1966一)，女，吉林省吉林市人 ，浙江海洋学院管理学院高级会计师，中国注册会计师，国际注册内 部审计师。 维普资讯 //.cqvip4 第4期 王晓慧：融资结构与公司治理的互动效应 35 科学的企业 目标。 由于融资理论的研究是围绕公司财务管理目标展开的，而公司治理理论是以公司运行效率和效果 为核心构建的，所以原有的研究也就忽视了两者之问的相互关系。事实上，两者的关系不仅十分密切，而 且共同决定并促进了企业目标——企业价值最大化的