企业偿付能力对债务资本成本的影响——基于保险公司发行次级债的实证研究.docVIP

企业偿付能力对债务资本成本的影响——基于保险公司发行次级债的实证研究 2014年第1期No. 1, 2014 (总第403期)General No.403 企业偿付能力对债务资本成本的影响一一基于保险公司发行次级债的实证研究朱红军付宇翔吕沁赵宇龙(上海财经大学会计与财务研究院/上海财经大学会计学院，上海200433; 中国保险监督管理委员会，北京100140) 摘要:管制的有效性是具有争议的话题。本文以2∞4-2012年间发行次级债的保险公司为研究对象，研究了会计监管指标(偿付能力充足率)与次级债的债务资本成本之间的关系。本文发现:保险公司的偿付能力充足率越高，次级债发行利率越低。进一步的分析结果表明，保险公司的盈利能力和公司特征会影响偿付能力与发行利率关系的敏感程度。本文论证了会计在签约和管制中的重要性，为包括保险公司在内的金融行业的监督和发展提供了理论依据和经验证据。关键词:偿付能力;财务风险;债务资本成本JEL分类号:G12;G22;G32文献标识码:A文章编号:1∞2-7246(2014)01 -0139 -13 一、引言会计数字作为公司签约和政府管制的工具已被广泛应用，国内外大量的文献研究了基于会计数字的签约和管制能否达到其应有的目标，但得到的结论不甚一致(Watts和Zimm配1陀ennan，凹199佣O;Hea均1峙y和Wa圳hhle叽n，1999;C仙αhen且，这些研究大都集中在工商企业，关于金融行业尤其是保险业会计管制的研究文献则非常少见。中国保监会2003年颁布的《保险公司偿付能力管理规定H保监会令[2∞3J1号)明确了保险业建立以偿付能力为核心的监管体系，规范保险公司发行次级债的相关收稿日期:2013-03 -28 作者简介:朱红军，会计学博士，上海财经大学会计学院，Email: hjzhu@mail.shufe.edu. 付字翔，会计学博士生，上海财经大学会计学院，Email:fu严xiang2∞3@hotmail4. 吕沁，会计学硕士，上海财经大学会计学院，Email: xxbj1213@hotmail. 赵宇龙，会计学博士，中国保险监督管理委员会，Email: yulonιzhao@ circ. gov. cn. *本文得到上海财经大学会计与财务研究院资助，并且是国家自然科学基金项目(项目批准号、教育部人文社会科学重点研究基地重大项目(项目批准号:11JJD79∞155 )和教育部新世纪优秀人才支持计划课题(项目批准号:NCET -12 -0902)的阶段性成果。139 140 总第403期4、#039;;何也文件①中也明确规定以偿付能力充足率为首要监管目标。因此，以偿付能力充足率为核心的会计监管体系在保险业中是否有效，成为监管机构非常关心的一个问题，这需要实证研究加以检验。同时，这也为检验会计数字作为公司签约和政府管制的工具是否有效，提供了一个良好的研究机会。关于债务资本成本的研究，是公司财务研究领域经久不衰的话题。债务资本成本最重要的决定因素是公司的违约风险(Fisher , 1959 )。该领域已有的研究文献(Jaffee，1975 ; Kidwell等人，1984)认为公司的违约风险与其资本成本负相关，而公司特征(周勤等，2∞6; Hyytineen和Pajarinen，2007 ; Fields等人，2012)、审计师特征(胡奕明和唐松莲，2007 ;Kim等人，2012)等也会对债务资本成本产生重要的影响。并且，已有针对工商企业的研究，因未能找到直接衡量债务违约风险的指标，转而使用分析师对公司信息披露水平的评级(Sengupta , 1998 )、公司治理水平(Anderson等人，2004)、企业产权性质(李广子和刘力，2009)等一些间接指标予以替代，但这些指标无法直接、准确地衡量公司整体的违约风险。本文以金融企业为研究对象，寻找到可以更直接、科学和准确地衡量公司违约风险的度量指标-一偿付能力充足率，分析企业的违约风险与债务成本之间的关系，与以往局限于工商企业的研究形成显著区别。本文以2∞4-2012年间保险公司发行次级债进行融资为背景，研究了保险公司会计监管指标(偿付能力充足率)与次级债债务资本成本之间的关系。本文发现保险公司的偿付能力充足率与次级债发行利率之间存在着显著的负向关系，即公司的偿付能力越强，债券违约风险则越低，发行人能够以较低的利率发行次级债券。进一步的研究发现保险公司的盈利能力和其他公司特征对次级债的发行利率有间接的影响。公司的盈利能力可以增强偿付能力对发行利率的负向影响程度;保险公司是否上市及其业务类型都会对偿付能力与发行利率的关系产生增量影响。本文的学术贡献在于:首先，为会计管制在金融领域的有效性提供了证据支持;其次，区别于以往主要集中在