(精选)投资学 第八讲 债券的收益与价格以及债券投资管理课件.pptVIP

债券投资管理 债券投资风险 -利率风险 -再投资风险 -赎回风险 -流动性风险 -违约风险 -通货膨胀风险 -波动率风险 -汇率风险 债券久期duration 最早由麦考勒(F.R.Macaulay)提出,因而也称麦考勒久期. 久期是债券分析中的核心概念,因为: -它有效地度量了债券的风险,在债券风险管理中起到了非常重要的作用. -它是资产免疫的一个重要概念,资产免疫就是指通过适当的方式,以避免利率波动对资产价值的影响. 本部分内容可参见教材第17章P464-470. 什么是久期? 久期是把债券每次利息或本金的支付时间进行加权平均所得到的期限.因此,久期测度的是债券的实际持有期限.或者说,是债券支付的未来现金流(本息)的到期期限的加权平均值,也称为债券的平均期限.是一种债券的有效期限. 零息票债券,由于期间没有支付息票利息,债券的实际持有期限就是债券的到期期限(Duration is equal to maturity for zero coupon bonds). 附息债券,由于债券到期之前,每期都会支付息票利息,从而使债券的实际期限缩短. 久期:计算 8% Bond Time years Payment PV of CF (10%) Weight C1 X C4 .5 40 38.095 .0395 .0197 1 40 36.281 .0376 .0376 1.5 2.0 40 1040 sum 34.553 855.611 964.540 .0358 . 8871 1.000 .0537 1.7742 1.8852 久期计算:举例 久期(年) 30 0 零息票债券 息票率15%的YTM=6% 息票率3%的YTM=15% 息票率15%的YTM=15% 到期 30 20 久期的决定 什么决定久期-久期规则 影响债券价格对利率(收益率)变化敏感性的三要素为:到期时间、息票利率和到期收益率(YTM).根据前图可知, Rule 1 零息票债券的久期等于它的到期时间. Rule 2 直接债券的久期小于或等于其到期时间.只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的久期等于它的到期时间,并等于1. Rule 3 到期时不变时,息票率越高,久期越短.原因在于较早的息票支付对债券利息支付平均期限的影响.息票率越高,较早支付的权重就越大,支付的加权平均期限就越短.如图中息票率分别为3%和15%的附息债券的图形轨迹. 债券等值收益率、有效年利率、当期收益率 例：面值$1000,10 yrs,息票率 7%,市价 $950,半年付息一次,则,到期收益率(半年)r =3.8635%.那么, 债券等值收益率:7.72% = 3.86% × 2 有效年利率(考虑到复利因素):(1.0386)2 - 1 = 7.88% 当期收益率(Current Yield):每年利息收入/当时市价 $70 / $950 = 7.37 % 当期收益率之所以高于息票率,是因为息票率是利息收入除以面值而不是市场价格. 当期收益率之所以低于到期收益率,是因为到期收益率考虑到了债券的本金收益(50元). 债券组合收益率(见教材P171). 持有期收益率 HPR = [ I + ( P0 - P1 )] / P0 式中,I 为利率;P1 为售价;P0买价. 举例: 市场利率8%; YTM = 8%;N=10 yrs;半年复利一次,P0 =$1000 6个月后利率降至7%,P1 = $1068.55 HPR = [40 + ( 1068.55 - 1000)] / 1000 HPR = 10.85% (半年) 债券定价规则 B.G.Malkiel(1962)最早系统地归纳了债券定价五规则.后来,Homer和Liebowitz(1972)又补充了一条. 形成了债券定价六规则. 规则一 债券价格与收益率之间呈反比关系.当收益率增加时,债券价格下降;反之,收益率下降时,债券价格上升.如图所示. 债券定价规则[1] Price YTM 0 15%息票率 10%息票率 零息票 债券定价规则[2] 规则二 当债券收益率不变,即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时,债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系.换言之,到期时间越长,价格波动幅度越大;反之,到期时间越短,价格波动幅度越小. 也可以理解为:若两种债券具有相同的息票率、面值和收益率,则具有较短生命期内的债券的销售折扣或溢价也较小. 规则三 随着债券到期日的临近,债券价格的波动幅度减少,并且是以递增的速度减少;反之,到期时间越长,债券价格波动幅度增加,并且是以递减的速度增加.如果一种债券的收益率在整个生