策略专题报告：上市制度改革将改变市场生态.pdfVIP

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2018 年03 月13 日 [Table_Title] 相关研究 上市制度改革将改变市场生态 [Table_ReportInfo] 《2018 年市场不会重现 2011 年情景》 2018.03.01 [Table_Summary] 《上证综指2638 点来的复盘：行业分化 投资要点： 四梯队》2018.02.25 《美股大跌对港股影响多大？》 2018.02.13  核心结论。①美股发行制度更侧重市场分层管理，而A 股更强调业绩标准， 这导致A 股企业在景气高点上市后业绩频频变脸，周期类公司扎堆上市导致 A 股结构失衡，BATJ 类公司无缘登录A 股。②我国经济降低杠杆率和产业 结构升级均需大力发展直接融资，预计发行制度改革方向为：推进注册制和 退市制度改革实现优胜劣汰，为独角兽企业开辟绿色通道，为中概股回归安 [Table_AuthorInfo] 排合理机制。③上市制度改革将提高A 股科技股占比，股市将更真实反映经 济转型，真正有业绩的科技龙头计入指数成分会优化股指。  我国发行制度的特点及不足。①A 股发行制度更强调业绩标准，美股则偏重 资本市场分层管理。我国IPO 发行制度的财务标准较为严苛，而海外成熟市 场则更为灵活，上市标准都不仅仅以净利润为单一考核指标，而是综合考虑 总资产、股东权益、市值等因素，上市标准多样化，以吸引不同类型企业上 市。②目前A 股过分倚重财务标准的发行制度存在一些不足：一是企业在景 气高点上市后业绩变脸现象不断。统计2000 年以来新股在A 股上市前后业 绩，新股整体在上市前三年年化净利同比为39% ，后三年则降至21% ，可见 A 股上市公司在上市后普遍存在业绩变脸现象。自2000 年以来，周期行业 IPO 企业数量占比达47% 、融资金额占44% ，而消费行业融资企业数量占 29% 、融资金额占20% ，科技行业融资企业数量占比 19%、融资金额占比 11%。二是周期类公司扎堆上市导致A 股市场结构失衡。三是严苛的财务标 分析师:荀玉根 准令BAJT 类公司无缘登陆A 股。 Tel:(021 Email:xyg6052@  A 股发行制度改革的方向。步入新时代，我国经济结构迎来转型升级，科技 证书:S0850511040006 创新和制造强国均需大力发展股权融资。第一，降低杠杆比率需要加大直接 分析师:李影 融资。第二，产业结构升级需依托强大的直接融资体系来培育新经济新企业。 Tel:(021 结合当前研究和政策信号，我们预计未来A 股发行制度改革将在以下几方面 Email:ly11082@ 有所突破：一是长期看注册制和退市制度改革助力实现资本市场优胜劣汰。 证书:S0850517090005 更市场化的注册制将支持更多企业上市，而配套的退市制度则会强制不符合