纺织服装行业演示文稿－研究思路－11年9月幻灯片.pptVIP

* * * 纺织服装化纤行业研究方法及消费行业研究探讨 国金证券研究所 张斌 电话:（8621 邮箱:zhangbin@ 2011年9月 个人一些基本观点 怀疑精神：在中国这样一个资金推动的股市里，上市公司可以有无数的理由粉饰太平；很多时候企业对未来的判断错误率较高； 理性来源于对行业和公司的深层次理解，一方面是行业专家角度的认知,违反市场竞争实质和商业常识的行为都值得警惕，“非妖即道”，另一方面是传统的全方位“打听”。“三管齐下”:行业专家+财务分析+草根调研； 研究的结论远不如研究的过程重要，即对行业和企业运行的影响因素研究分析判断才是重点; 我们的目标是判断公司本质，即质地、未来市场前景、公司经营策略和管理层意图，核心是管理层经营能力。 主 要 内 容 纺织服装化纤行业虽是传统行业，但包括强周期和大宗原材料的棉花化纤，包括出口和内销，是最早也是最彻底市场化的行业，麻雀虽小五脏俱全，是最有研究价值的行业，是未来最有投资价值的行业； 最基本研究要素：完全市场竞争的深刻理解、企业经营的深入研究； 以董事长的眼光看行业和企业未来和发展战略，从总经理的角度分析公司的经营策略，按照财务总监的方法辨析财务报表和资金状况。最终达到基本要求：站在第三方角度，根据行业和企业运行规律、企业财务报表、草根调研结果，客观分析判断行业和公司前景； “兵法”是死的，如何灵活运用才是关键。运用之妙，存乎一心，这是消费股的奥妙和收益所在。 研究基本思路 行业研究 1、行业历史的深刻理解； 2、影响行业运行的基本要素和权重； 公司研究 1、公司历史的深刻理解，“公司如人”； 2、管理层的深入研究：能力、股权结构、风格、经营策略； 3、“三管齐下”分析公司：行业专家+财务分析+草根调研。以行业专家角度分析公司竞争优劣势、市场变化、公司经营策略是否恰当等；结合财务分析和传统草根调研进一步分析判断公司真正实力和潜力. 行业历史回顾：温故而知新 90年代初的出口高增长：基数较低、纺织行业开始市场化进程;当今的品牌企业，此时大多从事服装生产，国内销售基本是市场货，尚无明确品牌概念； 许多企业掘得第一桶金，如雅戈尔、杉杉、七匹狼等等 95年－99年出口下降，原因：宏观调控和棉价暴涨恶果;国退民进，通过港台的贸易关系断裂；品牌企业开始了真正的品牌建设，市场货逐渐向品牌货转变 许多纺织企业崛起，如美邦、安踏等，品牌服装企业的壮大主要是该时期，包括七匹狼、报喜鸟、雅戈尔等 01年和02年出口低迷：911事件和网络泡沫破裂影响美国消费 企业实际感受远超过统计数据，国企进一步被灭 03年到07年的大发展：欧美和国内需求旺盛，品牌涌现； 07年下半年至09年3季度出口增速下滑：次债危机影响显现；纺织服装内销增速下降：居民消费意愿减弱、品牌企业前期扩张过度； 未来：09-10年产能再次过快扩张，制造环节行业整合；出口增速恢复至个位数；纺织服装零售继续保持20%左右高速增长，更多细分市场和相应品牌出现； 出口黄金期永远过去；纺织服装零售将迎来第二个高速成长期 纺织行业研究的基本要素 完全市场竞争行业的深刻理解 定性远比定量重要；数据准确吗？ 至今不知道棉纺锭确切数据； 棉花产销量、库存皆不准确，美国USDA专程来华确认棉花库存 今年上半年棉纱产量同比增长9.7%，创历史新高，而棉纺企业三分之一以上产能停产 粘胶短纤产量统计差别巨大，化纤行业协会和化纤流通协会统计结果相差20% 统计手段决定了数据不准确 几乎没有进入和退出壁垒 烟台氨纶刚实现芳纶1313工业化生产，苏州圣欧开始投产 01年前后复合长丝企业盈利情况不错，但一年后后续产能蜂拥而至，全面亏损 供过于求是常态 供过于求20%以上是保守估计，特别是05年后更加严重 需求远比供应重要 曾几何时，由于出口高速增长，订单似乎不是问题，问题是产能投放时间。2000年前后，决定涤纶产能价格的关键因素是建设周期 纺织行业研究的基本要素 完全市场竞争行业的深刻理解 专业化经营优势日益突出，延伸产业链作用不大 当年雅戈尔和鲁泰延伸产业链的结果不明显，延伸最大好处在于保证原料质量和供货 原料自产不能提高毛利率，只能间接提高销量 客户对上游的生产和成本心知肚明 企业难以获得溢价 行业和企业历史虽然不能直接说明未来，但影响因素变化将昭示未来 前几年出口型企业的高速增长来自于国退民进和市场扩大； 企业如人，好企业如好朋