并购估价方法讲解材料.ppt

CAPM模型 第一步，确定无风险利率（长期国债利率） 第二步，估计风险溢价(Rm –Rf )（历史数据基础上计算） 第三步，估计β值（Ri =a+βRm） （三）运用贴现现金流量法的计算步骤 预测公司未来的 自由现金流量 计算贴现率 计算公司的股 权或整体价值 贴现现金流量估价法 第一步 第二步 第三步 确定公司的自由现金流量 （股权自由现金流量、公司自由现金流量） 确定贴现率 （股权资本成本、债务资本成本、加权平均资本成本） ·计算公司的整体价值 （1）若A公司愿以每股7元的价格与B公司一股交换，问：A公司应增发多少股才能收购B公司的股份，并购后A、B两公司的每股收益有何变化？ 答案 【分析如下】 A公司与B公司换股的股票交换率= =0.7 A企业应增发的新股=125×0.7=87.5万股 并购后A公司的每股收益= =1.021元 并购后B企业的每股收益=1.02×0.7=0.710.8元 即并购后A公司的每股收益上升了，而B公司的 每股收益下降了，这个价格还需要协商。 （2）若并购后能产生较好的协同效应，存续A公司的净利比并购前增加50万元，假定A、B两公司的股东均不希望并购后的每股收益发生变化，问：A、B两企业均可接受的价格谈判范围为多少？ 答案 【分析如下】 假定保持A公司每股收益不变的股票交换率为ERa，保持B公司每股收益不变的股票交换率为ERb，则 =1 ERa=1.2 =0.8 ERb≈0.73 1、谈判最高价=1.2×10=12元 2、谈判最低价=0.73×10=7.3元 3、 可接受的价格谈判范围为7.3~12元 4、换股比率应在0.73~1.2之间。 四、以股票市价为基础的换股估价法 假定a公司并购b公司，并购前a、b公司的股票市场价格分别为Pa和Pb，并购后a公司的市盈率为β，那么并购后a公司的股票价格为： Pab=β×（Ya+Yb+?Y）× 式中： Ya——并购前a公司的总盈余 Yb——并购前b公司的总盈余 Sa——并购前a公司普通股的流通数量 Sb——并购前b公司普通股的流通数量 ?Y——由于协同效应产生的协同盈余 ER——换股比率 对于并购方a公司的股东来说，需满足的条件是Pab≥Pa，即并购后a公司的股票市场价格大于等于并购前a公司股票的市场价格；对于被并购方b公司的股东来说，又必须满足Pab≥Pb，即并购后拥有a公司的股票价值总额大于等于并购前拥有b公司的股票价值总额。 因此，Pab≥Pa得出最高的股权交换比率为Pab=Pa的比率，即： Pa=β×（Ya+Yb+?Y）× ERa= 即并购方愿意接受的最高交换率。 同理，由Pab≥Pb/ER，得出最低的股权交换比率为Pab=Pb/ERb的比率，即： Pb/ERb=β×（Ya+Yb+?Y）× ERb= 即被并购方愿意接受的最低股权交换比例 从理论上来说，换股比例应在ERa和ERb之间。在实际工作中，换股比例究竟确定为多少，取决于双方的谈判过程。 五、以收益现值为基础的换股估价法 确定贴现收益 确定贴现率 确定经营资产价值 非经营资产估值 确定股本数量 计算股本价值 双方谈判确定换股比例 协同效应，简单的说就是“1+12”,是指并购后竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司预期现金流之后，或者合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期收益高，协同效应产生协同盈余。 贴现现金流量估价法 贴现现