2010年家电行业中期投资策略.pptVIP

* * 何伟 2010年5月 下半年预期下调，寻找绩优个股——2010年家电行业中期投资策略 主要观点 目前板块估值合理，处于历史均值附近，但不排除随大盘波动的可能性。 上半年行业预期过高，下半年负面因素将凸显，导致预期下降:(1)受房地产调控影响，下半年行业销售增长率将下滑；(2)受成本压力影响，行业全年净利润率将略有下降。 不同于市场过度悲观的观点，我们谨慎的认为：本次房地产调控影响将略弱于历史，在经济不出现二次探底情况下，家电需求有望平稳（低增长率）过渡。第四季度行业将迎来利空出尽。 投资标的：结合估值以及基本面情况，我们认为下半年寻找调整充分且具有独特竞争力，抗风险性强，业绩增长稳定的个股。 (600690)青岛海尔 (600983)合肥三洋 目录 板块估值合理 下半年负面因素将凸显 投资标的推荐 1 行业市场面 板块估值合理 2010年上半年板块表现与市场同步 资料来源:Wind,光大证券研究所 截至2010.5.21 1.2010年上半年板块收益率同沪深300指数持平 2.2010年1-3月板块表现优于市场，4月开始的房地产调控是家电板块转折点 当前板块估值合理 资料来源:Wind,光大证券研究所 截至2010.5.21 1.板块PE/沪深300PE 处于历史均值附近 2.板块PE低于历史均值，但距历史底部还有空间 3.当前板块估值合理，但不排除随大盘波动的可能性 细分板块估值分化明显 资料来源:Wind,光大证券研究所 2010年PE估值 1.细分板块估值分化明显 2.白电、黑电板块估值偏低是反映房地产影响家电市场的预期，但家电上游板块估值还未反映家电市场进而影响上游的逻辑 3.照明板块个股同LED以及新能源关联，属主题投资 2 行业基本面 下半年负面因素将凸显 下半年重点影响因素 正面因素 负面因素 国内需求 当前销售形势很好 政策刺激继续发挥作用 房地产调控 海外需求 当前出口形势很好 全球经济复苏可持续 人民币升值 成本 原材料价格上涨 竞争 行业竞争激烈 上半年行业预期过高，下半年行业负面因素将凸显，导致导致市场预期下调 1.家电行业目前销售增长处于高峰期，但下半年受房地产调控影响以及2009年同比基数较大，行业增长率将减缓 2.受原材料价格上涨以及竞争影响，2010年行业净利润率将略有下降 下半年国内销售增长率将下降 资料来源:CEIC,光大证券研究所 1.由于房地产负面影响和比较基数原因，下半年家电销售增长率将下降 2.2010年1-4月家电销售同比增长30% ，预计行业全年销售增长15%-20% 三大政策继续发挥刺激作用 政策 说明 家电下乡 2010年1-4月家电下乡销售417亿元，环比增长30%。家电下乡单月销售稳定在100亿元以上，全年预计可实现销售1500亿元。 下半年有加强性因素：家电下乡价格上限放宽以及各省自主增加一种下乡新品种将在下半年发挥加强性作用。 以旧换新 以旧换新试点开始至5月23日销售累计500亿元，单月销售维持在73亿元的水平，全年预计可实现销售1200亿元。 下半年决定性因素：以旧换新全国推广。 节能产品 惠民工程 下半年高能效空调补贴标准将下调 负面影响：当前空调企业低价销售产品以尽量争取更多的补贴，导致价格竞争激烈；下半年补贴下调后零售价格存在上涨压力。 正面影响：其他家电产品有望纳入补贴范围；变频空调与定频空调差价缩小，有望加速普及。 1.三大政策下半年继续发挥刺激作用，这将部分抵消房地产的负面影响 2.上半年行业预期已经反映政策刺激的正面作用 房地产对家电影响滞后3-6个月 资料来源:CEIC,光大证券研究所 1.房地产销售面积同家电零售存在正相关性，影响滞后3-6个月 2.房地产遭遇严厉的政策调控，家电板块作为关联板块出现大幅下跌 房地产销售同家电销售具有类似的波峰波谷 房地产与家电的相关性是弱相关 家电零售额 冰箱 洗衣机 空调 彩电 相关性 系数 （按增量回归） 滞后三个月 0.20 -0.11 0.15 -0.09 0.09 滞后四个月 0.23 0.24 0.15 0.17 0.10 滞后五个月 -0.18 -0.12 -0.21 0.29 -0.02 滞后六个月 0.04 0.12 -0.12 -0.02 -0.06 R平方 0.62 0.26 0.06 0.49 0.40 P值 （按增长率回归） 滞后三个月 0.15 不显著 不显著 不显著 0.27 滞后四个月 0.20 0.26 不显著 0.41 0.21 滞后五个月 0.21 0.29 不显著 0.60 不显著 滞后六个月 不显著 不显著 不显著 0.63 不显著 R平方 0.59 0.59 0.69 0.50 1.房地产销售面积同家电零售的相关性是弱相关，相关程度低