资本市场理论与公司资本预算.ppt

第三章 资本市场理论与公司资本预算(2) 第一节 风险与收益（续） 第二节 CAPM模型与公司资本预算 4.存在无风险借贷情况下的有效边界 假设市场中有无风险的资产,即投资者可以rf无风险利率任意地借入和借出资金 对于股票组合P,投资资金比例为x,(1-x)投于无风险资产的比例,新的投资组A,则 案例分析 某股票组合S的期望收益E(rS)=15%，标准差δS=16%，国库券利率为5%。 （1）若50%投资于S，50%购买国库卷，计算组合的收益和方差 （2）若以国库卷的利率5%借入与投资者拥有的资金相等金额的资金全部投资于组合S，计算新组合的收益和方差 5.进一步梳理：资产组合理论的几个基本观点 （1）投资者都是风险厌恶者，喜欢高收益，低风险。 （2）一种股票对证券组合的风险的影响，不能通过对这种股票单独考察时的风险来衡量。 三、CAPM模型 Sharpe、Lintner、Mossin三位学者各自独立研究出来的 （一）构造投资组合的原则 1.若组合中加入某股票会增大组合的风险,那么,只有当这种股票所带来的收益同时增大了组合的期望收入时,才会加入该组合。 结论： 如果一个股票组合是有效组合，那么该股票组合中的任一股票的期望收益与该股票对组合的风险的边际贡献必在一条直线上。 （二）证券市场线 在有效资本市场上，投资者最优的股票组合是市场组合，一种股票对市场组合的边际贡献为β 证券市场线： 思考：如何划出证券市场线？ 回忆：两点确定一条直线 （三）CAPM模型的意义与检验 1．意义 形式简单，但概括了风险与收益的实质性关系 （1）风险与收益是成正比的 （2）投资者关心的风险是不能通过证券组合分散掉的风险。投资者对市场的风险是最关心的。 2.检验 克服两个困难 （1）CAPM模型的收益是期望收益，而我们只能观察实际收益 （2）市场组合应包括所有的风险投资，而目前大部分的市场指数仅包含一部分普通股票的样本。 (四)风险与收益的关系 案例分析：（1）投资者用自有资金的50%投资于市场组合，另外50%贷出，计算风险贴水。 （2）若借入与自有资金等量的资金投入市场组合，分析风险贴水。 分析： （2） 课后思考 公司是否可以应用上述原理通过分散化降低风险？ * * 贷出 借入 这是一条直线的方程，即存在无风险借贷情况下的有效边界，这条直线与没有借贷的股票组合的有效边界相切 含义：若投资者可无限地借入或贷出资金，则投资组合的期望收益与风险就落在图中的直线上。 解：（1）设新的组合为A 分析：当一部分资金贷出时，收益在rf和rs之间，这时 0≤X≤1。如果能让风险利率借款时，收益高于rs,，这时X≥1。这样，投资者可以用证券组合S和借贷的方法得到任何风险水平下的最大期望收益，即图中直线。 延伸性总结：在证券市场上，投资可分两步：第一步，找出普通股票的最优组合如上例S；第二步，根据投资者对风险的偏好程度，选择借或贷投资于S或无风险资产。 （3）当股票组合为整个市场上所有股票的组合时，一种股票对市场组合作直变动的敏感性被称作“β”。用β来衡量一种股票对市场组合的风险的边际贡献。 （4）如果投资者可以无风险利率进行借贷，则投资者可以持有无风险资产和普通股票组合的混合这样一种组合。普通股票组合中股票的组成取决于投资者对每种股票前景的预期，而不是投资者对风险的态度。 2.同理，若组合中加入某股票降低了组合的期望收益，则只有当该股票同时降低了组合的风险时，才会加入这一股票 3.若投资组合已处于有效边界上，是有效组合，则股票组合中任何一支股票对整个组合的边际影响应该是相同的。换言之，若一种股票对组合所带来的边际风险大于其他股票，则这一股票的期望收益也会同比例地大于其他股票。 边际贡献 利率 期望收益 有效组合中股票的期望收益 .A （二）证券市场线 1.0 证券市场线 市场证券组合 市场组合的期望收益 期望收益