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衍生产品概述 【学习目标】 本章主要介绍了金融市场中主要的衍生产品，对衍生产品市场的发展进行了回顾和展望，分析了衍生产品发展的历史背景及其应用和意义，并对书中将要用到的一些衍生产品基本分析方法和思路进行了初步介绍。学习完本章，读者应掌握衍生产品的定义、种类和基本分析方法，了解衍生产品发展的历史和未来走向，深入理解衍生产品发展的历史背景和应用意义。 第一节 主要的衍生产品 在金融市场中，“衍生产品”（Derivative Instrument，也叫做衍生工具）这一术语通常用来描述这样一种金融工具或证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的（Underlying）证券、商品、利率或是指数的值，而这一潜在的证券、商品、利率或指数就被称为标的（基础）证券或标的资产。例如，一个黄金期货合约就是一个衍生产品，因为这个期货合约的价值取决于作为该合约标的资产的黄金的价值；又如，一个股票期权也是一个衍生产品，其价值依赖于标的股票的价格变化。 根据标的物的性质，衍生产品可以分为商品衍生产品和金融衍生产品。顾名思义，商品衍生产品就是以商品作为标的资产的衍生产品，如前文的黄金期货；类似地，金融衍生产品就是以金融产品作为标的资产的衍生产品，是市场中主要的衍生产品，也是本书主要的介绍对象，如前文的股票期权。 一般来说，在金融市场中，一些证券和工具通常被看作基础工具，如股票和债券，而常见的衍生产品则包括远期、期货、期权和互换等。实际上，衍生产品自诞生以来，其内涵和外延就无时不处在动态的变化和发展当中，尤其进入20世纪80年代之后，金融创新的蓬勃发展使得上述衍生产品得以通过进一步衍生蒲式耳（每蒲式耳约为2724公斤）310.50美分000蒲式耳310.50美分310.50美分000蒲式耳10.50美分10.50美分1.6780美元的价格交易100万英镑。这个远期合约使得多头方（即合约中约定购买英镑的买方）有权利也有义务以每英镑1.6780美元的价格买入100万英镑，支付美元；而空头方（即合约中约定出售英镑的卖方）同样有权利也有义务以每英镑1.6780美元的价格卖出100万英镑，收到美元。通过进入远期合约的多头方或空头方，对于那些预期在将来某一时刻可能需要支付或收到外汇，又希望事先确定相关成本和收益的公司来说是很有意义的，这正是外汇远期市场成为国际金融市场重要组成部分的原因。 从以上可以看出，远期合约非常简单，对消除经济中的不确定性具有很重要的作用，因而历史上很早就出现了远期合约，并流传至今。但是远期合约的主要缺陷在于每笔交易的特殊性太强，较难找到正好符合要求的交易对手；远期合约签订后的再转让也较为麻烦，需要耗费大量的交易成本和搜寻成本；远期合约到期时必须履行实物交割的义务，而无法在到期前通过反向对冲等手段来解除合约义务；而且远期合约缺乏对交易对手信用风险的强有力约束，如果到期时交易对手违约，就会给交易方带来损失。基于这一现象，期货交易逐渐产生和发展起来。 二、期货合约 期货合约实际上就是标准化了的远期合约。象远期合约一样，期货合约也是买卖双方之间签订的在确定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定数量的某种标的资产的协议，其与远期合约的主要区别在于： 1. 远期合约没有固定交易场所，通常在金融机构的柜台或通过电话等通讯工具交易，而期货交易则是在专门的期货交易所内进行的。 2. 期货合约通常有标准化的合约条款，期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，在合约上有明确的规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。因此，交易双方最主要的工作就是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。例如，美国芝加哥期货交易所就规定了每份小麦期货合约规模大小为5 000蒲式耳国际金融市场金融创新的最新代表。根据国际互换和衍生产品协会（International Swaps and Derivatives Association, ISDA）的定义，信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，主要指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。信用联系票据其实质是对传统金融衍生产品的再造，赋予其管理信用风险的新功能广大投资者尤其是银行等金融机构的热烈欢迎。因此，90年代以来，信用衍生产品市场获得了长足的发展利用信用衍生产品进行信用风险对冲的新型管理手段也开始走到了风险管理的最前沿引发信用风险管理领域和银行业的重大变革，进而对资本市场产生积极而深远的影响。ver-the-Counter，即柜台市场，也叫做场外市场）上，这类金融创新更是层出不穷，一家银行可能推出一种存款产品，其存款收益取决于某一股票指数的收益、一个足球队的输赢、甚至是天气的变化，等等。因此，想要尽述金融市场中存在的衍生产品，几乎是一